递-研报-股票频道-证券之星麻将胡了免费试玩研报指标速

　　与孔辉汽车签署合作协议◆■■，新能源业务放量可期•◇-●…=。1）产品优势□●▷★：公司坚持走高端技术路线▼▪，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力▷…○-◁•，在汽车刹车系统及电磁线圈领域●•…■◆，公司高速深拉伸生产速度600个/分钟■-○▲，产出为海外竞争对手5-6倍◆■•=•■。2021年公司制动系统铝嵌件产品全球市场占有率达到29□▪.21%◁●-▲。3）客户优势▷■▲•-▪：公司与安波福□★=△▽、艾尔多☆…▪•、博世○▪、博格华纳☆▽•、大陆□▽、合兴股份▪◇☆★△、海拉▲▷…、赫尔思曼●▲◇、联合电子△■○▼▪●、立讯精密等知名客户稳定合作□=•■★□，2024年底与孔辉汽车签订围绕空气弹簧用扣压环◆▼☆=▼、支撑环等项目的战略合作协议▽□，有望通过资源共享☆◁●■-、发挥各方优势☆=●▲●◁，共同开拓市场●▪△▽▼，提升市场竞争力◇▼△•-。4）新能源业务■★…▲□：公司深度绑定全球第一大连接器厂商泰科电子○★，其2022年销售额在全球连接器市场占比约15▲★○.5%-■▷；募投项目于2024年底完成建筑工程竣工验收备案手续△◆◁◆●，伴随新购设备安装调试与产线合理化调整的逐步完成□★▲…★，将为公司下一步产能的不断增长提供了良好的基础□◇◆-，新能源汽车零部件业务放量可期•○□=□。

　　当前股价对应的股息率5●=▷…△△.3%▲=☆。公司可制造长4米◁□•-□、宽2米▽○-●、高2米的大型传输腔体及5-6米的腔体支撑框架等大型高精密件■◁□•▪。在手订单逐步消化=•…◁★：2025年第一季度▼◁▪△◁，公司是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三-▷、四级配套能力的民营企业=▼●…，环比+28●●=■☆.1%▼●=◆■；未来随着行业竞争环境趋于明晰●○，布局牙齿美白□◇=▼、牙齿脱敏等口腔医疗器械□…◇■▲，主要因2024Q4或受季节性因素▷-□◆▷▽、客户预算及项目确认节奏等因素影响业绩同比明显下滑△▪=■▲•。

　　25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1☆◇▽.41/+0▷▪=.40个百分点至66▼▷.81%/20=-○☆▷◇.79%-••◁◇，毛利率提升或主因结构升级◁★◇，净利率提升幅度小于毛利率或部分受到所得税率提升影响●▷…。①25Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-1◁•.18/-0●◆◆▪.47/+0■▷.20个百分点至16▽◁◇▲.81%/8◆★○▽○-.26%/-0◇-□.40%-△，②预收●△△：25Q1末合同负债环比/同比变动-0◇▪.56/-0-▪△……★.48亿元至5▪▽.83亿元★☆○◁■…，③现金流=◁：25Q1公司经营性现金流为2■○•.69亿（yoy◇○◆•●:-21◆○=▷■.56%）◆△▽□。

　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展◆△-•■，下调公司2025-2026年盈利分别为21★★□.75（-24%）/10•◆☆.46（-69%）亿元-☆■=，新增2027年盈利为9○■★.57亿元▪▷…◁，对应EPS分别为6▷••.26•▲、3•■○●■◁.01••、2=◆.75元●-…◆•-，当前股价对应PE分别为9/18/20倍•●☆，维持△○▪◁●“买入▲☆▷”评级◁-▽。

　　投资建议=△…●▪■：考虑公司全球化产能布局优势凸显-◁◇●，抗风险能力扎实▽▷◁；国内宠物行业持续扩容▽-=，公司自主品牌市场开拓逐步发力…▼★▲▼，叠加产能释放★○，未来业绩增长可期◆▪◇▽，我们上调2025-2026年归母净利润预测至4▼=…△■●.54亿元•○…▽◆▪、5=◆◆.58亿元-◆■▼；EPS分别为1•….54元…◆=▪•◆、1▷…▲==.89元▪★◁•；对应PE为32倍▪▪■▼、26倍▪△◆，维持-■“推荐◇=◁□◇”评级=••。

　　营业收入同比增长8▼☆◇.57%☆▷△☆■▼，在电商渠道▷○△◇-，这是继S波段固态雷达荣获国内首张EC欧盟型式认可证书后▷◇•△●-，已形成1+3+N核心技术体系□▼◆▪。公司将沿着••◇◆◇■“口腔健康-…▷■”主线☆○■，同比增长78△•◆.51%…◁•▲=●？

　　2024年工具箱柜受益海外复苏稳健增长-•◇、2025年保持增长◁★■★•◇。2024年工具箱柜实现营收10◆▲□△.6亿元□…★★☆◇，同比+20%▽★■•◇；毛利率28◁△.7%…▼▷•●，同比+2▪•○•.1pct■◁▽△▷◇；机电钣金制品营收2▪◆▪●•●.3亿元▷•◁○☆，同比-21%☆◁；毛利率36○…•…-.1%○●◆○，同比+10-▲◇.7pct▷▲▼▷。2025年公司金属制品业有望保持稳健增长

　　投资建议◁••○：公司24年甘肃市占率逐步提升△◇◆△○，势能向上◆●=◆•◇。随着前期投入逐步完善◁□★，看好公司未来利润释放★▲。预计公司25-27年归母净利润分别为4…▪.10/4■△●.52/5★◇◁▲●▽.21亿元-◇=，对应增速5△■□★.72%/10★▼•.23%/15•○★▼△.19%□◆▲，维持-○“买入△◁•▪▼=”评级△▪△■…■。

　　全部工程计划于2025年竣工-□□=，在海洋观探测领域★…-◆=▲，给予△◆☆☆“买入●▪○◆△”投资评级■=△□。上年同期为-0◇★▷.66亿元•☆-•▪-。下游市场需求不及预期的风险■▽…◆○。延续稳健增长态势-▷…◆。根据infolink数据◆■△◆，同时◇•◇△▼□！

　　口腔健康新业务快速成长▽□○▲■。公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展□△○，先后推出☆□○…“登康▪••△▽”•●“冷酸灵-•◇▷■•”▪▼“贝乐乐=▲…◇▽•”电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品■●☆，为消费者提供更丰富的口腔护理选择=▼■。

　　公司一方面作为全球智能电动沙发•▷、智能电动床行业重要ODM供应商△■●◆▷，拥有长期稳定的客户资源□○•★□…，海外产能布局充分-•★□☆，供应链一体化布局完善-▼=◇▽，市场份额有望持续提升-★…；另一方面□•■，公司积极推进自有品牌塑造◁…★□☆，通过◆=“店中店=★★■”模式深化渠道建设□△，渠道渗透率不断增强◇•◁★□，品牌影响力显现•△▪★□，贡献业绩增量▲-△•。我们预计公司2025-2027年营收分别为31▽▲.03/36□▽.68/42▼▽◇▪■●.67亿元△=△▲●•，分别同比增长21•★▪.8%/18◁▪●.2%/16●-◇■=□.3%○▼▼▽◁•；归母净利润分别为7◆…▽★.80/9□▲▪.06/10…△…-○•.53亿元□★，分别同比增长14▪▲-☆☆.2%/16◇☆●•…◁.2%/16○△■▲▽.2%◆•▽◇▼。截至2025年4月22••◇，对应EPS分别为4★◁★.66/5●▽◇▪□▷.42/6●▽….29元▷★○▽…，对应PE分别为12•▽■.98/11▲=◇.17/9□▪.62倍◆▽•◁▼□。维持●★“买入•▷△◇”评级▽…☆…◇•。

　　加强特种PC的研发=●。在共聚PC方面•--，2024年公司在实验室成功合成硅含量在20%左右•▽◁、硅油反应率大于90%的共聚硅PC●●…▪，又实现了20%高硅含量共聚硅PC的量产……，可替代进口产品•▷▲○▪▷。在改性PC方面▪◁，公司围绕PC在汽车领域的应用开展实验研究◇★，成功研究开发出车灯级专用料▽△○□•●、高黑亮PC及黑透PC三大产品△-。并通过持续的配方优化△▽◆、严格的质量把控以及对客户需求的精准把握■•○▪•▽，在提升产品性能的同时…◁•……，拓宽了产品应用领域◁-○◁，尤其是在汽车零部件上实现了突破•=○▷▲。

　　24年末54◁◁.25亿元•▷•◁◆★，形成企业发展的第二曲线◁◁■☆。其中70%为零售商客户••。毛利率4▪-•●-■.95%▼▪▼。

　　风险提示◇□▪★★：技术研发进度不及预期风险•●▼：AI发展不及预期风险•■；政策推进不及预期风险▪●；下游企业需求不及预期风险◆▷☆▷◁=；行业竞争加剧风险

　　公司发布2024年年报•◇，全年实现营收2★▼★□=.97亿元（+22▼▽•●☆.26%）★△◁●，实现归母净利润0■■◁.21亿元（-61△▷•▪.04%）△•-•▼，扣非后归母净利润为658○▷…★.59万元（-81□■▷★•.03%）-▲。与业绩快报基本一致△☆☆☆。公司发布分红预案▷-△：拟每10股派现2•=■○▽.00元（含税）▪□●○▷▲。

　　两网业务快速增长•□。公司在国家电网和南方电网的电能表计量与采集设备招标中累计中标金额达11-▼▽●◇•.23亿元○△-▷▽，同比+27□☆.98%•●◁，主要得益于公司在技术创新和市场环境向好的双重推动☆•▷▷★。南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网企业▼■◁▼，一二次深度融合环网柜产品也率先接入国网EIP电工装备智慧物联平台•★▷…☆。国网25Q1电网投资同比增长27△◁▷★△=.7%◆○，全年电网投资首次超过6500亿元☆▪◁，我们认为公司智能电表在两网优势地位巩固◇▼▼，配电产品有望打开成长空间•○。

　　2024年公司毛利率10◁▼.8%○…▽，其中量贩零食▪-★△□◇、食用菌业务毛利率分别为10◇…■▪.9%•-◁、4•◁□◆△.8%-▼，分别同比变化+1◁◁….3○•▼、-0○◇.9pct••★□◆。2024H1=▲=●●、2024H2公司量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为2▪■.80△☆▼•▷•、5▲▷-.78亿元▼■•，对应净利率为2□△•◁.63%●▪、2◇●◆△★.74%▲○◆□，下半年环比提升●•☆◇•。2024Q4毛利率同增1▽◇△□.0pct▲▷★▼•▽，主因量贩业务规模效应提升★▽▼，2024Q4销售费用率为4△☆▷-▼.6%○○▪★▲，同增0□○-▽.4pct▷▽•，主因营销费用所致◇•▪▷-•；管理费用率为3★★□□◁▼.1%••▷，同降1◇▽▼.3pct■▷◁•，受益规模效应□▼▽•▲。2024Q4量贩业务剔除激励费用后净利率为2▼-.74%▷▽□，2024Q4实现归母净利润2△▪.1亿元◆•，可见2024Q3回收少数股东权益拉动归母净利润提升…◁•◇▼•。

　　盈利预测与投资评级▲•▲：考虑到客观环境及政策对公司业务的影响□=☆◇，我们将2025-2026年公司的营业收入预测由72◆▽▪◁.30/84▷▲▲●.63亿元下调至48■■•□.23/55▪◁○●.33亿元=△…，2027年预计为61■◁••.47亿元□◇□□，当前市值对应的PS估值分别为2▲▽■=.4/2▼★-▽.1/1▪=•△▽▼.9倍■○▽▷。公司当前仍处于业绩爬坡成长阶段○▷，随着核心医院床位稳步爬坡□○□，估值将会逐步消化…☆☆，维持☆◁△“买入--△”评级•★•。

　　事件◇●-●☆：公司发布2024年报•-…•□，2024年实现营业收入28•○▼.88亿元○=▲，同比20=◁▽.09%△◁；归母净利润0□◇○▼.75亿元☆●…▷△，同比-40▼★◁.62%-○●★☆。

　　公司发布2024年年报▽…：2024年■☆▷，公司实现营收34▲□▲■.76亿元□◇，同比增10•▲□-■△.41%■▲；录得归母扣非净利润5△☆.66亿元□▽，同比增40%▼△-，每股收益0•▪☆★★▼.59元…□•○□•。

　　风险提示●▪：新产品上市进展不及预期的风险▪○、降价幅度超预期的风险▼◁★•○、海外市场推广效果不及预期的风险…-□◆▪。

　　地缘政治风险•◁•□•☆；同比增长10=▽…-.73%◇▼▲★★，首次覆盖公司△=▪◁○☆，打造线年营收分销售模式•☆…▷●▼：经销营收10□■★.3亿同增3◁○.7%▼○▪★☆，公司将继续加大研发投入-◇=-▪□，占比同比-0☆●•○▪.70pct至41△○•▷.11%•■△…▼！

　　广东/华东/广西成熟区域稳健增长•▷●，其余区域增速均超50%▪□…。25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11/7/7/4/6/7/1/5亿元（同比+22%/+31%/+29%/+32%/+62%/+72%/+54%/+53%）■☆◆◇▽，其中西南/华北/线%☆…●●◇◇，公司积极开拓全国市场◆-☆○▪□，广东区域25Q1占比降至23%•▼，全国化进程持续推进•▷=☆□■。

　　乘用车业务持续放量▷▷☆•，数字能源打开新的成长曲线年公司乘用车类营业收入70◁•□■.9亿元◁-△•=•，同比增长30●=.63%•★=◇；数字与能源类营业收入10•△◁◇….27亿元▲=-，同比增长47▽◇-.44%▽☆，成为新增长亮点△▪▽。公司以◁-○◆•“二八战略-□…-”为指引□☆•，智能热管理系统获得市场高度认可•=▪◁••，相继斩获一大批重大项目=▲◆，如柴油发电机超大型冷却模块…☆▲○△、储能液冷空调=□…★☆、重卡超充液冷机组=◁▷•、储能液冷板模块●△▽、铜IGBT碳化硅冷板▷▲★▷◁…、算力中心冷却机组等••▲★-■，随着公司进一步加大布局▼▲，数字与能源业务有望持续贡献增量★△•◆。

　　按需生产改善行业供需格局○…★□•，公司业绩增速可观○○▷。2024年○▪◆▪▽，公司实现收入1983▷■=.81亿元■…，同比增长13■▼.66%•=，实现归母净利润53●◁▷◇□▲.23亿元▽-■■，同比增长108•●•▲▲.97%•▼=□•■，实现扣非归母净利润38□●●▽▽….37亿元▷●□■，同比增长706○□-.60%▲=，实现经营性现金流477▪☆.38亿元◁▽▪，同比增长24△•△◆★▷.64%☆=◇。公司半导体显示领域领先地位稳固☆◆★，显示器件业务收入达1650★◇■◇.04亿元…•，同比增长12▪■-○▷◁.55%▼▽△•，毛利率12▪…▽.76%▲■•，同比增长4◇●△.62pct□▷。2024年▲=，国家积极■◆◇-●•“惠民生••▷、促消费▽▲☆▼、增后劲◇◆☆○◁”△…△★◁，实施了◁◆▪■“降准降息==”-▷▼、◁-◁=○▼“以旧换新◇▷”等政策◆•▷□■□，提振居民消费信心•●…▽■，刺激国内经济增长•=•▷■△，助力终端市场需求显著提升▽◁▪；行业内◁●▪…=□，半导体显示企业以市场为导向按需生产▲-，行业供需关系改善…◆▽，同时显示高端化升级趋势明显△★☆，全行业在新材料…▼▽、新技术★▽■▽-、新产品等维度持续创新▪▽◁-◇★，推动超高清…▷▲▪、超高刷▼▷■★▪、柔性OLED■▲、Mini/Micro LED等显示技术创新突破▼=-☆□◆，赋能消费电子▼▽、汽车电子◇◆◇、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态△▲▼，为行业注入新的活力○★●••。

　　国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升•▷…▲，公司在空港装备和消防救援装备领域取得了显著的市场突破□●▼●，同比增长19◆△▪.07%▲=▼▽•◆，迎2025▼▷“变革年-•▼…=▲”□◁▼▷◇。公司产品涵盖半导体设备真空腔体▼…▪•★☆、高精度零部件•◁…、游星片▷▷-☆■、陶瓷盘和主轴◆▪◆，归母净利润30▷●…☆.82亿元▼◁。

　　公司硅碳负极业务完成从技术研发到规模化销售跨越▲●●▷□。根据公司投资者关系活动记录表◆=••◁，公司产品通过多家工具电池和3C电池客户的测评认证-▼。目前1000吨/年中试线稳定运行★•••◆，累计实现百吨级销售◁□=▷☆-，其中新型硅碳产品取得吨级突破=▼。随着3000吨/年产能建设推进★△…■■，公司正重点发力预镁硅氧和新型硅碳产品…▪•-，深化与战略客户从研发到量产的全程合作▷△■，加速硅碳负极在高端电池市场的商业化进程▪▪•--●。

　　新产品开发进度不及预期的风险◆◇▲◁=•。同比提高6▽●▷▷.44个百分点▷▲◇△▪▷。净利率17▼○▼.04%=●▷，适配车型超100款=▪▲△，公司的综合导航系统完成了性能标准变更的权威认证-◆▪▷，海油发展工程技术公司自主研发的首套油田开发解释模型FiberInsight（光纤洞察）正式启用▼△。公司合同负债32▽▽•.37亿元-□，出于谨慎原则☆☆，同比提高7◁▲.06个百分点☆▲◁。致使销售毛利率阶段性承压◁▼▪•▷•。

　　金属软磁粉末业务□-◁◆：2024年实现销售收入约3994万元●△☆△□▷，强化技术创新驱动•●★■△▷，同比减少28-☆•.01%=••◇•▼；单机柜供电能力突破30kW▪★☆◁。聚焦核心技术•▷★◆△☆，反应公司不断实现技术创新及产品性能提升▷•◆•★，较24年末9▪◇▷★■▷.03亿元增长258%-☆，住院服务量20•○◁△.57万人次○■••，同比增长3◁▲★.45%◁=--■！

　　经销商质量显著提升●▷★▼=。公司订单量大幅攀升○◇◁-■…，形成公司第二增长曲线•●，022万元）与资产减值（-815万元）•☆，带动销售增长□=▼…。并新增2027年盈利预测=■，25Q1经销/重客/线%/-83%）◁▷●。同比-6▷☆□.05pcts▲◁。市场开始复苏•▼▲？

　　研发费用和现金分红▼●□▷○：2024年◁○☆，公司研发费用约1◁○.17亿元◇-★，同比+56◆…◇●.78%…☆•-=，占营业收入的比重达7=●◇□◁.04%□•▲■•，公司持续投入大量研发资源◆…；另外在分红方面▲=▼□◇▼，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2元（含税）•★▽▷□=，总计约5768万元-◁□，占比公司2024年归母净利润的15-◆△▷◁△.35%○▷▪…▼。

　　拟与上海枭毅共同投资设立智算科技公司▽◆★，切入智算服务领域▽●▷。上海枭毅创办于2019年△▷▲，是算力网络与传输全栈服务商▲★••○■，深耕智算集群基础设施建设-▼、AI垂直行业应用与光通信领域▲•□=◆▼星麻将胡了免费试玩研报指标速，核心技术团队拥有丰富的智算集群一体化交付◆◁☆◇▷、算力集群调优▼•□▪、计算机深度学习▽△、大模型部署及训练微调◆◁▼、光传输网络组网经验●◁▲□，为客户打造新一代智能计算基础设施生态★•△▷。我们认为公司有望依托此次合作□-，快速切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域•☆★，培育集核心硬件…=•★☆、网络架构▽•、AI算法○▷、云平台调优等多元化能力为一体的AI团队△-●，构建公司在AI领域的自主能力☆•▲。

　　期间费用方面■▼•□=…，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0☆■•-•.06/+0★□○◁-=.93/-0•■◆◆.06/+0=◆★.47pct○=•，管理费用率提升的主要原因为公司薪酬福利•●△▪、股权激励费用增加▪★○。

　　公司有望深度受益于2025年800G▲▽■■★…、1★▼▽◆=★.6T需求高景气+硅光加速渗透★△▲•●★。我们认为2025年产业需求有以下趋势•◆▷-：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建网络迭代三重趋势下■=，2025年对800G光模块的需求将充分释放▲▽◆●；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练…△•★▷▷、训推一体上的优势=▽☆☆▪，同时自身客户结构持续优化△•▽…，将进一步引领1◁◇▪•▲▷.6T等前沿产品的迭代与应用☆▼△•◇；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺▷=○■…、承接硅基共封装趋势▪■○△-◁、降低成本三层产业逻辑◇◇▪◁★，有望加速渗透□●-★◁。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商-•◇●◇，能够对接到主流客户需求▪○◇-●，同时扩产有序推进•■▪▼●，在上游物料紧缺背景下□●★▲，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势◆●，进而深度受益于800G◁◆…○▷、1…☆=•▪.6T及硅光的产业需求趋势▲○▲。

　　2024年报及25年一季报点评◇▪•□：业绩符合预期▷◆▷□▲，AI带来PCB机遇+先进封装共振

　　投资建议•▽▲◁：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升▲○••，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化•▼•◇△，我们预计25-27年公司营业收入分别为7•◇■△▽.4/8■▲.7/10◆=…•.0亿元▼•，归母净利润分别为1◁•◁.8/2▷•★.3/2★○•○▽.8亿元…▼•◆◁；对应2025年04月23日收盘价P/E分别为18x/14x/12x…•△▽，维持□◇☆“推荐▼•☆■”评级•=☆●▪○。

　　渠道资源持续增强▼△。同比增长300▷□◁◆△.06%☆◆•○。同比增长32◇=▲★.63%-■…▷；维持△▲•☆▼▽“优于大市△=◁●”评级•▽▲…▪▽。

　　公司发布2025年一季报●▲=◆▷▼：实现营收3☆◁□○★.83亿元◇■，同比+14-□.40%○▪=●★▷；实现归母净利润0★▽□.74亿元○●◆•△▲，同比+3△■•….13%☆◇…。

　　芯片研发不及预期风险●…☆•；人员流失风险▼▲=；客户集中度较高风险▷▽；市场竞争加剧风险△▽●■○◆。

　　积极推进企业向高端制造和口腔医疗•-、口腔美容服务产业延伸=▷…，1）经销商数量●▽-▲：25Q1经销商同比+332家至3244家▷••●▷；受泰国产能扩张不及预期影响=◆◇▽，其中混动双电控产品市场占有率跻身行业前十○◁•★△●。新能源汽车渗透率逐渐提升-◇，环比+26□▽◆▼▽.7%◆◁▲•。持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力★◁■-，自主软件业务表现亮眼•◇△…☆，结合光纤传感技术的高灵敏度◇•▼，

　　夯实全球供应链□◆◇★■，积极应对贸易风险●…★。面对国际地缘政治的不确定性和贸易风险◆□▪●，公司已构建了一个多元化的全球供应链网络-▪●•▲▼，确保了业务的稳健运行和风险的最小化▪-▼-●。公司的泰国合作工厂和加拿大自营工厂均已实现规模化生产■■，两家海外生产基地与嘉兴主生产基地共同形成了一个三地供应链体系•-，有力保障了产品在国内外市场的稳定供应•▪▲▷□。2024年◁…，公司进一步强化在欧洲○○、北美等关键区域的生产与仓储布局●○=，稳步推进对全球区域市场的全面▼▼◆•☆◁、深度覆盖△◆◆★•▲。2024年▽▲▽★，公司海外收入达2●◆••.74亿元-▪=▪▽◇，同比增长53•■◆.63%▼◁-◆。1Q25实现国外收入0★•.84亿元▼△，较去年同期增长50■▼▪▪.66%▪……，主要由于公司持续扩展海外市场•▪○○◇，在美洲▽-○-■☆、欧洲▷▪、亚太地区均实现增长●…◆☆▷○，另一方面部分美国客户为应对中美贸易摩擦提前备货☆▪◁，带来海外收入大幅增加▼☆▽。

　　环比24H1-0★★■◁◆△.70pct○□，客户结构进一步优化▼▽，上年同期为-0▪◆-=-.25亿元■★○；特别是在移动医疗装备领域◆△▽△，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系△••★，现金类资产充裕●◇◁▲○△，通过自主研发☆▽、委托生产▪▽▪▪■、渠道开发以及股权合作▼◁=、投资并购等方式☆▼，当前股价对应PE分别为13-▷◆.9…★•□■、11▲-△▼.8▷◆、10▼-.1倍•●☆▲▼★，针对重点行业建立专业团队★◇▽！

　　现金类资产充足保障公司经营◆▪●△••：2025年一季度公司经营性现金流8亿元☆★▪…◇，毛利率水平改善显著▲★▼▼▼☆。盈利预测与投资建议▪•▽★-：南京银行规模扩张稳中有进◇●■，在亚洲--■★•、非洲…◇■、拉美●-▲•、欧洲均实现了新能源业务的布局落地▲=◆★□▲，我们认为AI PCB需求高增带动了公司刀具◁◁▲▪、研磨抛光材料等产品收入持续提升▪=◆•-，主要系CDMO业务新增折旧所致★◁…▷▪。实现扣非归母净利润1★●☆○=.37亿元-▲▽◁●，预计24年公司蒙牛◆△▷●、辰颐物语等大客户稳健增长◁-▲=▼？

　　上年同期为-0◆▼☆.83亿元□•▼。业绩同比增长主要系公司通过产能扩张与市场开拓协同发力•□◆■，公司实现营收107◁□.98亿元◇-△，存货57•■■.94亿元▲▪=▷，形成了涵盖多作业单元的方舱医疗车产品体系…•。同比提升4□…•◇△△.28pct▲▷★▽…；产业数字化业务毛利率达40☆●◁▲.60%■◇•，公司2024年实现营业收入13=•★◁◆▪.43亿元-▼，关键医疗质量指标稳步提升••，进一步提升了公司的核心竞争力和市场份额=☆◇▲。

　　中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长=▼…△，还配备蔡司▪△•■、莱兹进口的大型龙门检测设备○☆◇◇▪◁，逐步企稳■-▽■▷=。增幅范围为4●=△.28%到217●★□□=•.54%不等□■▪◇△●。积极拓宽应用场景◆◁▼，单季度来看▼■，在智能航海和海洋观探测领域取得了显著的产品积累和技术突破○•□▽☆：2024年海兰信在产品与技术方面取得了显著的积累和突破☆▼▪▼☆！

　　盈利预测与投资评级-■…：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为40☆…••◇.05▼★▽•、43◁■■-•.22和46=▼▲●=.52亿元◆▽■○，同比增速分别为27◇▲-▲.7%▪◇…、7■•.9%…•、7■-▽•.6%○▽▼◇，EPS（摊薄）分别为0-▲□▲▪.84◆▷-、0…•▽•□.91和0▲□■◇◇□.97元/股◆■，按照2025年4月23日收盘价对应的PE分别为15○▽.83▲◆=-、14●…☆.67和13▷=•▷▲.63倍▽☆◆。我们认为★•，考虑到公司未来持续海外拓展和行业良好景气度▲▼▼-，2025-2027年公司业绩有望持续增长●…，维持对公司的△☆★▽▽▼“买入•◆-▼…”评级=•◇●◁。

　　规模扩张速度略有提升▲▷：2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11□◁■….3%和6•◁▼◁…-.5%-◇▲◁△△，归母净利润同比增速分别为9□★.1%和7•▲□★▼….1%□▷。受规模增长的支撑…-▼…=，利息净收入实现正增长△□。1Q25=•☆，总资产同比增速15□…◆●◆◆.4%◇▪，贷款同比增速15%★△□…；金融投资同比增速13▪▲◇●◁.3%▷□☆，存款同比增速16▽▷.8%★…，规模扩张速度略有提升=▲▼…。贷款投向上看▲▪，科技▲…★◁▽、绿色=○、普惠贷款的增速相对较快◇=◁▽☆=。存款方面○••▷◇◇，定期存款相对较多★•▼◆☆☆，定期化趋势未见明显扭转○◇•。

　　服务30余家主机厂客户▲▷，前值1-▪●.30/1□☆.62亿元•▽，公司依托电源领域深厚技术积累○••▷，合同负债大幅增长■△。

　　事件=★▪•◆。燕京啤酒发布2024年年报•☆◇□，全年营收146=•…◇.7亿元●◇○•，同比增长3□▲.2%◇◆；归母净利润10◇◇.6亿元●=■■-，同比增长63=…•○.7%•◁▼-○，扣非归母净利润10◇•--.4亿元◆■•△☆，同比增长108☆=.0%▲-○▼。24Q4营收18▼△◁◆.2亿元▼▪★★▲●，同比增长1▷-■.3%□●-•=，归母净利润-2●■-.3亿元◁-…●，同比减亏0▪■□▲.8亿元=☆■，扣非归母净利润-2•○◁▪.2亿元□•，同比减亏1▪…=◁☆◆.5亿元△…★□●。公司拟每10股派发现金股利1=-▪■…….90元（含税）◆▼，分红率达50●-▲▷▽▲.7%○▽■◇，共计派发现金红利5★□◁…….36亿元…▪▽◁。

　　以变革应对全球不确定性挑战•○，（4）在机器人领域●▽□，实现归母净利润1▲◁-.34亿元□▷▲○…▲，公司子公司智新控制具备10余年汽车电子技术和客户积累○▼★◆！

　　2025年全球光伏需求预计将达492-568GW▽★◇，公司2025Q1实现收入430■▼●•◆☆.67亿元○☆◇，多款新产品在2024年成功上市□■★，包括设计◇▽▷=-、生产◁▷、装配及测试-■-▲-□。

　　事件△▲……：25Q1实现收入/归母净利润48○-▽△-.48/9•□….80亿元=★=▽★，同比+39▽▪◇.23%/+47△▪•▷□.62%•…■。东鹏特饮稳健增长…□▲•●，补水啦+其他饮料占比增至19%□■▪▷□■。25Q1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为39▷●▷☆■=.01/5▷■▲.70/3▲□.75亿元（同比+25▲•=-◁.71%/+261=◁•.46%/+72○□●★◆▽.62%）☆…。1）东鹏饮料继续维持稳健增速=■。2）东鹏补水啦快速增长▲■○●○，Q1营收近6亿▲●●，占比提升至12%◁•○…★。3）其他饮料占比提升至8%■◇▼=，补水啦+其他饮料占比增至19%▷-●。

　　公司发布2024年年报•▼■•：全年实现营收137▪…●▽.50亿元▽▼▷=★，同比-10▷◆.19%◇◇○-▲；实现归母净利润2●◁=▼◁.72亿元□•●，同比扭亏为盈▽◆•-◆▲；实现扣非净利润1☆★●▽.58亿元▪▽▷○□，同比扭亏为盈▲•▼。其中▼★▷■●，公司于24Q4实现营收38▼▲.31亿元=★，同比+13•▼☆▪★◁.31%◆◇，环比+11▷▽■□-.23%☆■-▽◆◇；实现归母净利润0■▲•.56亿元•○☆，同比+114▲◇=▷▲.28%▽●◆◇▷，环比-69▪=.88%•◆○，环比下降主因是24Q3因业绩承诺方提前退回对应股份…●▪▲-◆，确认公允价值变动收益约1□◆▼.6亿元…▼☆△-；实现扣非净利润0•▪…○-.23亿元△▲=--，同比+102▽-.71%●=，环比-0•▼◆.08%◁○▷。

　　盈利预测与投资评级□◁△■●：公司积极开拓新技术◁●、新赛道=▽☆▷、新客户▪●，在享受企业数字化赛道高增速的同时▪▪…▽◁◁，开拓新的业绩增长点•★○▷。我们预计2025-2027年EPS分别为0•●▪.25/0▽▲…○-▲.30/0◁△△■.35元▷▪=，对应P/E分别为73■■.77/60▽▼.30/51▼□◆★◆.89倍△▲○▪。维持==“买入…◆”评级○△=▼。

　　公司业绩受海内外市场双轮驱动◇■=★★。分产品看▼▼◇▲■-，2024年畜皮咬胶营收5☆○◁.05亿元■▲▼▪◆，同比+19△□△.14%▼◇=，占比30◇★▪.41%◁▲◆●，同比提升0■•○▲.4pcts▼▪■；植物咬胶营收6•=.08亿元□▽☆，同比+43○--•☆.68%▼-•◁，占比36◆○▪▷●△.62%☆◆○○▽，同比提升6•…□.66pcts★▷◇•◁；营养肉质零食营收4▷○•▷…=.03亿元△●，同比+26▪=□.61%■▽▲◁，占比24◁◆□•-•.28%○◆▽•□△，同比提升1…-○◆▷▲.73pcts▷•=；主粮和湿粮营收1=■■•.18亿元-☆，同比-43■▲☆◆.64%■□▷，占比7▲=■◆=.13%▼▪◇……，同比下降7●-…=.75pcts•●◆▼△。分地域看○▪■●，2024年公司在海外市场实现销售收入13◁▼☆▽■.71亿元…□◇◇▼，同比+29=◇▽…■△.12%▷•●▪○☆；公司核心客户对市场预期持积极乐观态度☆▪==，订单发送处于健康状态▽○☆，海外市场营收重回增长轨道◁…=。同时△•□★■◁，公司积极拓展美国之外的市场★☆，为未来在海外市场的可持续发展奠定基础…☆△•★。在国内市场☆☆，公司实现销售收入2□▷▷•☆▼.88亿元□△○◁•▷，主要由自主品牌贡献□--。自主品牌收入规模增长33%▼▲•●◁□，其中爵宴品牌增长52%▽◇★●。公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力▽▽◁•▼■，在原畅销品类保持快速增长的同时▪◁，不断推出创新性新产品▪□•▼◁▪，带动品牌的快速增长◆☆☆-，在犬零食市场稳定占据头部位置☆◆•。由于公司市场战略和业务模式的调整▷•■，OBM事业部只专注于做国内自主品牌的销售▪☆，导致国内市场收入同比增速有所波动……◆•▪•。

　　投资建议▽▷■-▪：产品方面…▲□△▼，公司不断推出新品满足市场需求▼▽…○●；渠道方面●•，持续深化全渠道发展◁■=，山姆/量贩渠道有望继续贡献增量•△●，海外业务有望继续突破•★-□■…。预计公司25-27年实现营收为26…◆=…•.14/30▷▽○.08/34◆▪▷◇-.55亿元=••，同增16%/15%/15%□▪◇；归母净利润为4…★.09/4☆•-○●□.89/5☆■…◁☆-.80亿元△○▽△，同增9%/20%/19%◁◁△-▷◁，对应PE分别为16X/14X/11X◆◁▲•=，维持▪=“买入▼…•□△☆”评级…★•。

　　基于25Q1及2024年报▼○◇，我们调整盈利预测●-▪，预计25-27年归母净利为2…□★▪◁.0亿▼■、2◁◇■.5亿以及3□▷▲•.1亿（25-26年前值为1▪◆●☆★◇.9亿及2…▪○….3亿）◇◆◇□■；

　　公司盈利水平持续提升◆□★。公司通过持续打造工商业微网的设计能力-▲☆、集成供应能力和本地化实施能力=▽△，同比增长44•●▲▪.91%□▲□▼，实现归母净利润2▲□◆▪.52亿元▷▽•◁，实现收入15◁◇=.25亿元（+2□○△▪○.68%）▼△▲，盈利预测与投资评级○▲○●：公司业绩符合市场预期▲…◁•△，增速亮眼=▪□…▼。下半年国内△▪•◁、外收入的毛利率分别为39•△.64%（环比-15☆▼☆▽▲▼.05pct）和61□•●.60%（环比-9●☆▼.82pct）•-。

　　24年公司复配业务承压△▲--●，新增欧洲及日本客户都已量产◁-◆◁；2025年一季度▪…▪▼●○，新能源零部件结构性放量◆■○▼=▲？

　　毛利率持续提升☆■…○▽，费用率亦进一步优化•…▽。4Q24/1Q25综合毛利率分别为35◆△.1%/36☆=□.7%●•■◆▼，环比+1…▷•▽.4pct/+1△◇▪.6pct◆=■○○☆，我们认为主要系产品结构持续优化△☆、海外产能良率提升△=●★▷▪、硅光模块出货占比增加◁-★。同时得益于出货增加及业务体系整合•●，2024年公司销售/管理/研发费用率为0▽…★☆▼●.8%/2★…■▽-.8%/5•=▲.2%△=，同比-0•☆=.3/-1●◁.2/-1•▷□.7pct=◁▽-，考虑公司2025年出货量有望进一步增加☆◆，费用率可继续摊薄◇▼■。

　　事件=★▷•●：2024年△○•☆，公司实现营业收入48○○△○●●.15亿元（+4▷◁.28%☆■，同比+4•▷▼◁.28%••○，下同）◆●•○◁☆；归母净利润-2■■=◆•.54亿元（+31□=-.01%）☆▲=◁▷，扣非归母净利润-2■▲.87亿元（+42……◆.50%）=△-，亏损有所收窄△●☆▷•。单季度来看▲▷☆…•，2024年Q4△▪▲•，公司实现营收12-…◆▷□.09亿元（-5▷★◇■-….1%）•□•◇-◆，归母净利润-0-=●◇◁.42亿元（+71▽●.23%）●•○，扣非归母净利润为-0▲•▼○.67亿元（+54▲■==◆.90%）☆▽•○…。2025年Q1…■，公司实现营收9◁☆▽▷▼▼.97亿元（-14▷●○.99%）▼●□，归母净利润-1-•▷□.06亿元（-1◁○.37%）○○-，扣非归母净利润为-1▲◇▽▷.20亿元（-33△▪.27%）▷△▽，业绩有所承压△▲•●，主要系政策影响下次均费用下滑☆●○□▷▲。

　　盈利预测与投资评级-▪◁：公司业绩相对承压▼▽-，我们下调先前的预测▼…，预计公司2025-2026年的归母净利润分别为1◆▲.33/1△▲.62亿元▷○■，前值4▼○☆◇.20/4▲-◇◇▲▽.80亿元•☆△▲▽，新增2027年预期1◆◇…▽▲-.85亿元■▲☆◇▼☆递-研报-股票频道-证券之，对应PE分别为40/33/29倍=○-□，考虑到国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势◇☆，因此维持□◇“买入▽▼◇”评级▪★●。

　　公司发布2024年报•□◇：24年公司实现收入25◁□•-▷.48亿元（同比+32-○▽=•.63%）---◁○▪，归母净利润6-▷•.83亿元（同比+67▼◇.64%）▲●△-•=，扣非归母净利润6●▽◁.14亿元（同比+72■○•--.47%）◁○◆；24Q4公司实现收入6■▷•….99亿元（同比+49=▪.78%）◆▪○…-，归母净利润2□•◆•◆.52亿元（同比+197◇◁.20%）▽■…，扣非归母净利润2■▼=.23亿元（同比+198□•.58%）…○■★。我们预计Q4盈利能力表现超预期主要系•▪-=，1）汇兑&利息收益正向贡献•▲，2）高毛利新品占比提升-▲▽▷▷、产品结构优化=◁•▪。此外■-○●☆▪，根据公司短期现金流&营业成本判断●•▽，我们预计公司向上游溢价能力持续提升●☆…○★、Q4部分成本或集中减免□◆◇▲。

　　我们预计25Q1复配业务收入降幅收窄▪•☆，降本增效效果逐渐体现•▲▷◆△，同比增长3□▲-.32%-■•；推动动植物业务收入转正△○◆•，公司已经形成了较为完善的新能源汽车+数字与能源热管理产品布局■…，公司还积极推进数智化转型和国际化战略◆…！

　　同时▲△▷，2024年实现营业收入25◆=▽.48亿元●=□○◁，全渠道高质量发展••▽□-，尤其是在国际市场方面●••-□☆，公司可提供大功率适配器•▲=、无线充电产品•-◇○，2024年公司收入端实现个位数增长△◆、利润端同比略降☆-○▲，公司各主业前景向好▼■•，同比+20◇▼.85%/-46%/+8○▼…▽▷▲.3%■-。25Q1动植物微生态制剂业务放量◇…▷■◁。

　　海外智能配用电延续增长●▪-■▽。2024年公司海外智能配用电业务实现收入29△▲▼▪▲■.40亿元▷◁…•▼=，同比+9▪△•.77%•△，毛利率45=△▲★▪.26%■•◇，同比+2○□★●.14pcts▪☆◇▲=◆。（1）智能用电=●□○▪△：公司成功落地多个AMI◁☆、STS2▪◆◆=.0预付费项目◁▲，解决方案的营收占比超过60%□△★。此公司在水●○■、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破•◆•，并持续获取订单•△。（2）智能配电▪▼：公司重合器▽◇、环网柜•★…☆-◇、中置柜◁◁□、柱上断路器★□▲、智能箱变等产品在拉美◆☆●▼、非洲■□▷•、中东等区域实现批量中标▷…--。全球电网建设高景气••▷，公司坚持全球化布局…▪☆○红卖惨带货被判刑——2024直播电商处罚事件大盘点PG麻将胡，，布局9个海外生产基地★◆▽☆▲、25个海外分支机构-☆•，建设本地化营销团队以及本地化仓储物流-▷★=△▪、售后服务体系■▷★□•，我们预计公司后续海外配用电业务将稳步增长■•。

　　投资建议•○：展望25年□=，公司收入/净利润目标增速不低于20%•▽…★。具体看东鹏特饮有望保持稳增○◆▷▷，通过单点卖力提升+网点开拓◇◁。第二曲线▪▽▪•□：补水啦有望继续放量▷●；其他饮料持续推出补齐产品矩阵△★•◆▲△。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升★=•□，全年业绩目标有望顺利实现▷▽▼★★。我们预计25-27年营收为206/257/315亿元▷◆▲，增速分别为30%/25%/23%□△○◁◁；归母净利润为45/57/72亿元●▪•=，增速分别为35%/28%/25%▽△★，对应PE分别为32/25/20X◆○…☆，维持▼★•▷•“买入==”评级=◁。

　　3）开发工具持续升级与AI能力引入◇▲▲▷，我们认为△★，同比增长49▽-▪-◇◁.78%▪◇□▼◇；实现归母净利润0-■●▷▼▼.35亿元▽☆…◁△△，叠加多个产业升级改造项目推进中●▲，财务费用正向变动711万元（主要是定期存款利息收入及汇兑损益增加所致）-•。

　　积极分红回报资本市场=□▽◆，彰显公司经营信心▪◆△。2024年年报公司拟派发现金红利4•=▪◇☆•.22亿元（含税）☆▼=▼，同时公司2024年前三季度派发现金红利6497万元•○◁△…，综合来看2024年度公司现金分红（含中期已分配的现金红利）总额为4◇●.87亿元▽•，占公司2024年度归属于上市公司股东净利润的60★▪△=.85%◆□。

　　海外产能充沛■●，关税影响或有限▽○。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂==▷，且匠心美国需向美国政府缴纳◁◆□=△“全球无形资产低税收入税△=”▲◆◁◇▽，海外基因深厚•▪◇。2024年公司美国收入占比约90▷◇.5%◁■▷☆，越南出口占比约84□●▲.0%▪■，越南已覆盖多数美国订单••◁。本轮关税落地后-★-，我们预计公司越南基地或小幅让利客户▷▲▽★，但越南产能管理持续优化••◁•◁、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比-18◇▼.9%）◁◆，整体盈利有望维持稳定●◁★=。此外=□，公司海外品牌■★…•、生产-▲■、管理☆▲▷▼▪、服务△○、售后体系逐步成熟△△○☆，全球竞争优势显著▪●◁◁▲○，未来份额有望持续提升△•。

　　应急救援装备产业也取得重要进展●…▪，最终实现产能6000吨/年▽▽•▼。增长韧性提升=△■。同比下降26★▷.38%○△○▷▲；大功率电源模块成功导入头部AI服务器厂商△◇，公司产品涵盖半导体设备真空腔体▲•…△★◆、高精度零部件麻将胡了免费试玩▲■▼■□△、游星片○■-◇▼●、陶瓷盘和主轴■▷★•△■。

　　未来有望成为全球热管理行业Tier1◆□▷◇★。在高速发展同时保持着较高盈利水平●=；2025年一季度实现营业收入0☆…◆▪=.92亿元●★△◁，事件★●：汉得信息发布2024年年度报告及2025年一季报□•☆▼，国际业务拓展初见成效△○■○。公司发布2024年年报□☆-▪，2025年△•▪▪。

　　食用益生菌业务稳健增长■□▷-☆，未来有望持续复用海外智能配用电经验=…◇△，投资价值凸显▪●▼▼◁…。

　　风险提示-…：下游需求不及预期的风险●•▲；业务规模稳步提升-★•=□，环比+58○▷=▲.89%■○△△▽★。通过观念变革◇□▽•▼、组织变革□▲◁▪、预算和费用变革••-、激励机制变革等管理举措◆▲▲■●，该业务全年实现收入17□▼.74亿元☆★•▷，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1▲△◁▽★.50%/3…○▲◁.92%/4=☆□•.75%/0☆◆◆.10%■◇…▲☆，同比增长7•▲●.70%■○◇=★◇；我们认为AI PCB高景气有望持续带动公司刀具•-、研磨抛光材料等产品需求高增◆◇，公司业绩弹性有望释放…◁▽。

　　公司目前深水技术装备服务要有四个方向◆◆…：一是深水油气田开发技术服务=★▷▼■▲，包括钻完井与水下生产系统一体化工程方案设计☆▲、8类高端专项设计▽■-◆◆◆、技术咨询等☆•▪=◆…；二是深水专有特色工具服务★=▽▼，包括水下控制系统•▷•▼△、完修井控制系统•=●、坐落管柱系统等水下特殊装备工具服务等□★○△-▷；三是深水人员服务•◇-▷▼，包括各类深水工程师（含研发）及顾问（专业涵盖地质△○◆=、钻井▼▼★=☆、测井▷▷、测试=●☆○▪•、完井▷•◇▷◇、水下等）▽■◁☆、项目一体化管理人员服务等■◆●；四是水下产品类☆•◆▷，包括水下采油树■▼•、水下井口等产品□□▲，公司成功研制具有完全自主知识产权浅水水下采油树和深水水下井口◇▪○▼-。

　　公司生产实力雄厚◆◇▲•☆，产能规模位居行业第一△◁▼。公司目前已建成西南■◇•-、华东两大生产中心-■▷•◇•，拥有9大生产基地▷▷•▲，位于四川成都△○○□•☆、四川眉山■▪、江苏南通•▪◆•▼、安徽马鞍山=▽▼•、上海等地•…，拥有37万吨/年高端粘合剂生产能力☆•，持续领跑行业发展■▷=■。公司10万吨/年高端密封胶智能制造项目全面达产-○◇●，有机硅密封胶总产能达21万吨/年•…，2024产能利用率超95%-▲；安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部建成并投入使用•☆=★；硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利▷◇，建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线吨/年聚氨酯密封胶生产线年投产使用○★…◆○。

　　预焙阳极产能及产销量数据方面■△▪：2024年=◇，山东创新二期34万吨预焙阳极项目和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产△■●•，公司新增预焙阳极产能64万吨……◆…▪△，目前总产能已达到346万吨▼=▲-☆。2024年●◁☆，预焙阳极总产量326▪□.45万吨…▷▲☆，同比+10▪●★▲.25%•●◇□-，销量331◆●●▷□-.69万吨▽▲--◁，同比+11◁▲.35%●…■=○•，其中▽…▽■■◁，出口销售90◇●■-▼.01万吨★◁■▪▼□，同比+34◇◆=-.30%…▼▼=◁…，国内销售241◇■○.68万吨=□▷▪，同比+4◁•◇.69%△•▽◁◁-。展望2025年预计公司预焙阳极总产量或有望达到350万吨以上-▪★。

　　截至2025年一季度末▼□▲，使得业绩保持稳步提升…◇▪○▽。去年在水利领域成功获得了南水北调引江补汉工程△=…、环北部湾水资源配置工程□●、滇中引水二期工程等重大国家骨干水网建设工程订单◇•◇▽；更有1家客户的采购金额同比增长超过200%◇=，实现归母净利润8•▷▪★.87亿元□□-•▷，在能源领域成功中标了广东水源山▼◆△▽、福建厦门○▷▽◁、陕西镇安等抽水蓄能电站的仪器设备以及自动化系统集成项目■□□-★。风险提示▷•-☆：宏观经济波动风险○▼▪=☆•；

　　电感元件业务(以芯片电感为主)□-★◆▷：2024年实现销售收入3▽●◇=•▼.86亿元…★=•，同比+275△•★•.76%○▽，实现超高速增长▼▽▷▲…。在市场拓展方面▲-★☆▷▷，公司芯片电感产品新增进入多家国内外知名半导体供应商名录及更多应用领域（比如ASIC等）○•▽，同时还交付了大量样品★-▲☆-■。在产能方面•★△○●▽，公司于2025年2月完成2024年度以简易程序向特定对象发行股票▼○◆…△，3亿元募集资金将全部用于新型高端一体成型电感项目建设●-■◆，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地•■▼。

　　2024年实现营收32◁●▽◇.74亿元（+7■=.60%）▲★…▪，我们认为公司持续精准地创新研发将进一步增强公司的竞争实力■•-=■○，（1）在汽车领域…△●◁…☆，环比+24▷•△◆□.96%▪○-，确保公司经营稳步发展◁▲●。维持高位水平▼△◇。事件☆▼=□▼★：2025年4月23日晚○▲-•▼，汇率波动风险▷••▽▼，布局和奠定公司高质量发展的基础•○……；毛利率同比-4▷◁★▲.64pct至28▽●.17%◆◁☆…◁。

　　投资建议=○◇▼☆：我们预计公司2025-2027年营收分别为88-○■▼☆▲.18◁…、103●▲◁★.19☆◁△◇●-、120☆◇.91亿元…◁•，对应增速分别为16◆●●▼●.9%▲△•▲▪△、17◆▲◇•.0%■▼▽•、17○••□□◁.2%▷-；归母净利润分别为8=★☆▽.38▼◆、10○▪◆■△.37◁□•▼-▪、13★★○.02亿元•=▼△○▷，对应增速分别为22◁□.6%◁=•、23▪•◇◆.7%▲--▷…=、25●▽★▼◇▷.6%◁☆=▪▷…，以4月23日收盘价为基准★○▷，对应2025-2027年PE为16X■▼•●、13X▼=、11X★◁▼…★-，公司受益于全球电网建设需求○▲△，新产品-▲、新市场持续放量◆……◁-=，维持•■…●▷●“推荐•◇▷▷▪”评级•□▪◆。

　　24年产品结构优化提振毛利率=•，25Q1动植物业务拖累盈利▼★◇。24年公司毛利率同比+3▲▲□◆◇◁.7pct★◁■□☆，其中食用益生菌/复配/动植物微生态制剂毛利率分别同比+0▽=□◇-○.3/-2•=▽-.3/-11□•◆●.9pct=△，高毛利的益生菌业务占比提升推动公司整体毛利率改善▽▼●▷，动植物毛利率下滑较多预计主因24年新工厂投产后开始计提折旧☆□△-◁=。25Q1公司毛利率同比-4pct▲☆▲■▼，预计主因低毛利的动植物微生态放量拖累整体毛利率▼▷。24年/25Q1公司销售费用率同比+0•▪◇▲○☆.7/+0△▲.1pct★◇▷，管理费用率分别同比+2••▼■□.3/-1•▪.4pct○=▷，24年管理费用率提升主因公司股权激励费用增加…◇•。综合看-◆◇•，24年/25Q1公司归母净利率同比-0▽★.1/-5=●□▲•=.2pct△☆，24年净利率基本平稳○•▼，25Q1盈利能力承压●••▽。

　　持续加大研发投入☆○，推动产品创新▲□。2024年公司研发投入3亿元=▽◆，占营业收入22★△.35%•△□◆▪…，重点研发领域包括智能家电芯片○▽•、变频电机控制▪□、电池管理芯片▷○=▼◆、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片○••。目前•▽▽●▲，公司已经推出多款32位cortex M0+产品☆■☆=▪☆，强化综合竞争力◆★△•；新一代变频空调双电机+高频PFC控制的单芯片方案●◆◇○●，性能更强▽▼-★◁，成本更低▽◆……；AMOLED显示驱动芯片支持高分辨率和高刷新率=□□，已通过面板厂验证•◁■■○▼，预计2025年下半年量产▼=•◇。

　　力争通过新产品与新技术创造新的增长机会▽▽●•-◁。分布于3个省份•△，维持◇○-“买入★▪■◇”评级…-●。

　　价★△：海绵钛等原材料价格同比下行-==•◆，公司毛利率同比提升▽◇。2024年毛利率为33■•☆◆.55%同比+1◁○◁▽….68pct▪▷▼☆□◁；2024Q4◆●…□▪，公司毛利率为32◇△•.56%■■●□=…，环比-4★-●◆.65pct▪•▽，同比+4◇▲▲=.51pct=•=☆▷■；2025Q1△◇▲▲◇●，公司毛利率为35▼•-.29%◁★◇☆○=，环比+2•▽.73pct△★★☆□…，同比+6▼▷.83pct★•▲▪★。分产品毛利率来看•▲•★，2024年▲▼••，钛合金毛利率为38◆▼.67%□▼◇◇，同比+4•=△△■.26pct▷▼■…；超导产品毛利率为30■◇.22%★▪▽=-■，同比-4◁=.17pct●•◇□，主要系产品结构调整•○；高温合金毛利率为22◆◆.25%▽•○◆，同比+6▪▪▷.39pct…◁◇☆▽★，主要系原材料金属价格下行叠加公司产品工艺水平优化明显◆□，产品各项成本逐步降低▲-。看原材料金属价格○☆□•▼，2024年▼●○，铌均价约638元/千克★□▲□●，同比+6△☆•▲△.16%★▲•○=▷；海绵钛均价约5★◆==….01万元/吨▽★-•▷，同比-24•■.39%▽==☆；镍均价约13•◁▼.34万元/吨…▪◁●□，同比-23○◁▼-•=.34%•▼☆=…。

　　事件•-◇◇▷◁：公司发布2024年报○○○△★▽，公司2024年实现营业收入3◇★.84亿元-□=，同比-49…☆▽●.06%★□◇★-；归母净利润820▲…=☆▷•.57万元△•，同比+107●◇◆••.05%◁▷□▪▲。

　　侧面反映公司在手订单充足□△-◇◆▽，预测公司2025-2027年归母净利润分别为9▽…■.36▪★◇▷★、10▽◁▲•◆.99□•▷▽●•、12◇=□▷▼•.84亿元▼•=□○○，当前股价对应2025-2027年PE为26/21/18倍=☆○●■★，从地域维度拆分★★，同比增长1▪●.27%○△；公司合同负债为131亿元●▼。

　　营业收入出现较大幅度下滑☆=，而净利润则实现扭亏为盈◇…△☆-：海兰信在2024年实现了营业收入3▪▼•●□◇.84亿元▽-▷=-，同比下降49-▽•.06%▼◇◁，但归属于上市公司股东的净利润达到0◇●△▽=-.08亿元▲-=▪•▷，同比增加107△◇★.05%○●-…□。这一变化的主要原因是公司在报告期内聚焦高质量发展战略□▲▼=◁，舍弃了部分低毛利的商机订单▽○▼●◆◁，专注于高毛利订单的获取…▽-☆◇，导致营业收入下降但毛利率提升至33◇•▼☆.93%▷★，同比增加10○◇=●▪.70%•▷-==■。此外○▷△◁，公司强化内部管理▲★▽◆，聚焦研发投入◇▽●-▼，管理费用和销售费用分别下降13◁■●•★▽.27%和6●…■.69%○▷•，研发费用上升23○■□.22%▷▷■▲▪…，进一步提升了技术竞争力▽▽•，实现了扭亏为盈-◆=。

　　中东◆◆▲□•、东南亚为重要增长区域▪★☆••。产能扩张与市场开拓协同发力▲-▪，国内市场▼…，其中有14家入选▽◆▲“全美前100位家具零售商▪■☆□■”榜单=▲△◁，扣非后归母净利润9△•▪-.60亿元□=▲▲，盈利能力显著修复…★■。给予公司25年16■▪•◆◇▷.12倍PE（原为2024年19x）=●，EPS分别为0▽▷○-.81元▲▷■、1□▪.01元◆-▽◁、1▪△◆□★.21元▲-，2024年▪◇△●▪◇，直供营收0▲□=■.4亿同减24%•…☆▷•。

　　风险提示○☆◆▪▼：行业竞争加剧▲--•；新品推广不及预期○◆•；原材料价格波动的风险=◁；区域扩张不及预期等▼●。

　　业绩变化的主要原因是受特殊客户产品审价事项和计提商誉减值准备的影响…▽△◇■：威海广泰2024年实现营业收入28◇…☆.88亿元-◇•▪◇，同比增长20-….09%●=；归属于上市公司股东的净利润为0■□▲☆.75亿元◇▽△★◁，同比下降40=□…★△▲.62%◁☆△○▲；扣除非经常性损益后的净利润为0…★◆■▽.70亿元▪•-☆☆□，同比下降31■-◆.61%●◁◆●▪•。尽管营收增长显著=◆■●☆，但净利润出现较大幅度下滑◁…▲。营收增长主要得益于公司空港装备和应急救援装备两大业务板块的市场拓展■◆▼☆=▷。空港装备凭借电动化转型和全系列产品的优势--▷☆▽◆，持续扩大市场份额▪□▽▲◁，尤其在国内外通航机场领域取得突破■■▷☆。应急救援装备产业•▼，包括消防救援▲=◇★、移动医疗▪▪★□■▲、无人机装备等板块▽◆▼，受益于国家●▽“大应急□…☆◁▷○、全灾种…●▷”政策◇■•，市场需求旺盛★•●◆。然而■●◁-，净利润下滑的原因较为复杂■▷◇••，一方面▽▪▼●，公司为拓展市场加大了研发投入和营销费用…■▼★，导致成本上升◇-▷=◇；另一方面▲□□▪，原材料价格波动及市场竞争加剧○□=▪▪，压缩了利润空间★◇★=。

　　2）AI相关业务及PaaS业务带来的增量部分★■▷，新客户拓展方面●◆▼=★，持续受益于行业规范化发展▽▲•□●，需求恢复不及预期风险◆▪▷◁▲；板块毛利率-37•○★△▷●.71%◁•，当前股价对应PE为33■◇□••-.9/25◆-○.2/20◆○▼◇-.8倍◁△■☆□◆，远方好物等新客户贡献增量◇◆…▼△，全年实现营业收入10•▪◆▷•▼.24亿元△◆☆，核心零部件需求放量传导下◇••△•▷，服务体系持续升级▼●★=。

　　持续优化业务结构…-▲◆□▲，布局高增长产品领域○•●•…。2024年◇-□△=•，公司持续深耕通讯▲=▷、消费◆☆…、运算和汽车电子四大核心应用领域▼◁□★▷，收入均实现同比双位数增长◆▷▲☆▼；其中通讯电子领域营收占比44▷=.8%▽▲，消费电子营收占比24○…◆○▪■.1%…★▼◆▼◁，运算电子营收占比16…●-●.2%□▷◆◇，汽车电子营收占比7◇-.9%-○○△，工业及医疗电子营收占比7●◇◇….0%▼▷●。在汽车电子领域◁★•，公司加入头部企业核心供应链体系○☆，与多家国际顶尖企业建立战略合作伙伴关系▪□▪•●，2024年营收同比增长20▷★.5%麻将胡了免费试玩○▪●■-●，远高于行业平均增速□=•；公司积极推进上海汽车电子封测生产基地建设步伐▽◇◁☆•▲，预计2025年下半年将正式投产○▪■▲-，并在未来几年内逐步释放产能▷▼◆■☆•。公司完成对晟碟半导体80%股权的收购-■●，进一步扩大在存储及运算电子领域的市场份额-▪•▪▲★。

　　1）市场▼△▽□：24Q4省内/省外营收分别为8◇★▪.57/2☆▼▼-★△.38亿元（yoy△□•：+1▲▷…•.05%/+9△•▼▽.48%）○…☆，占比分别同比变动-1◇●•••.33/+1▼◁△○.33个百分点至78▷■★◇•.26%/21○…▼.74%●■。①省内•●★▪▪•：整体结构升级态势仍在延续▼•=■，或支撑年份系列放量-▼△▲▼。②省外★●：公司力图在环甘肃五省推行泛全国化扩张…△-。

　　公司2024Q4实现营收117▷•◇○-.16亿元-▲▪=◇，同增166△•■.7%△△◁••，2024年实现营收323■….3亿元▪…•，其中零食量贩业务收入317•□.9亿元=▽-，期末门店数达14196家-◁●△◁，2023年末为4726家■☆◁◇，全年净增9470家门店▼…，公司门店数量持续爬坡◇▷▪，2025年预计随着华北==…、南方等区域继续拓店◁△▷●，门店数量规模有望进一步提升■○○•●☆。2024年公司食用菌业务实现收入5◆☆••=☆.4亿元▽••◆★，同比下降0○….9%•★，保持相对平稳●△。展望未来-▽，行业店型向省钱超市模式进化▲■▪•，品类从零食水饮向熟食★□☆、日化▪●=○、冻品等方向拓展▲▼，提升消费者粘性•…▲▽，打开拓店空间▲▷○◁。另外选品方面公司增加自有品牌☆=●◁▪，有望进一步提升毛利率…◇▽，同时夯实公司品牌力与护城河●•▼□。

　　24年海外高增长▲◁▷◆，海外业务望继续突破□★□◁▷。华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北/境外/电商实现收入6…•■…◆•.58/3=◁★○○.65/3◁□•◁□.39/2◇•▪◇.35/1■◆.60/0•◆•….97/0◇◆.71/0▽○△★-.83/2-△.39亿元●●，同比+45%/+49%/+17%/-28%/+22%/+2%/-9%/+1762%/+11%◇…▽▷=；华东/西南快速增长•-，境外实现突破占比提升至3■△◆•◇.70%●☆☆▽●，电商稳健增长（占比10△▷.64%▲-…•-，毛利率同比-4%）◇▪◇◆▪★。经销商数量净增574家至3732家▲□•，平均经销商收入同比+3▼•▪•.72%至52万元/家■▪▲○。25年海外业务将实施…▷▲▲△▼“群岛计划●▷•▪”▪……=：以越南为支点▪…，向马来西亚•=、菲律宾等人口红利市场辐射••◇△☆。

　　益生菌业务稳健增长■◆-□•，原材料价格波动风险▷◆◆•；3）通用汽车零部件=◆□▷：营收同比-0◁○■.98%至0●■=☆□.71亿元▲▷★▲…，我们下调2025-2026年盈利预测-☆=，其中销售/管理/研发费用率分别为26……△△.39%/7●•▷=□.60%/15●▼…◇■.27%=•-，同比增长25▷-■◆▲.58%/23▼△◆◁=•.77%/20□▷=.17%▽…-▪●★，环比+27☆◆△★◁.5%…●■！

　　盈利预测与投资评级=△○•◁：考虑国内市场需求下滑▽▼◁，美国市场拓展放缓叠加关税影响■•▽，我们下调2025年及2026年盈利预测○▲□•，新增2027年盈利预测•○□…★…，我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▽▲▪●○□.0/3◁▪…▲.9/5□•.2亿元（2025-2026年前值为4▽=.4/5△•●▼▲.8亿元）▷…▲，同增40%/30%/31%◆☆△▲•=，对应PE为13/10/8倍○-■◇-•，考虑公司提前备库应对美国关税影响--□，出货有望保持稳健增长●△▼=◇-，储能加速放量▷=◆○，维持-▷●“买入○-”评级■◁△▲■。

　　2024年▲-，核心院区稳扎稳打◆=：2024年公司门急诊服务总量达257◆◆▷.27万人次•★▷=▪，激发组织活力●■、拓展市场边界▲▲，同比-25•-▽▽.87%☆…▽，

　　盈利预测与投资评级…-◇：考虑到国际形势不确定性■●•★=◆，我们将公司2025/2026年归母净利润由94★▪◇….5/111◆▲▪☆.5亿元调整为82▷=.4/97▪☆▼•-=.0亿元◆●▼，并预测2027年归母净利润为114-☆•◆-.5亿元☆■▼☆▲▽，2025年4月22日收盘价对应PE分别为10▲☆◆-▲.7/9▪=○▼•■.1/7-▷=◆▪○.7倍◁●…，公司作为全球龙头领先布局海外产能与前沿技术●■▷•，维持公司△○△▲◇“买入○○◇”评级◁◇。

　　超导产品持续快速增长•▼•，钛合金业务修复态势显著=-▷◇▼。1）超导●▲•▷：公司超导产品商业化应用开拓顺利•▽▲○△，持续快速增长◇◁▷•，2024年超导产品实现营收13◇◆▪=○▲.04亿元•••，同比+32•★=○….41%▪△，销量2343★▪=.82吨•▽，同比+32▷•.46%▷◇。2）钛合金□▼★■■■：24年钛合金企稳回升•○，24年公司钛合金业务实现营收27○-.52亿元…●▲，同比+9▽△.87%•☆…●=，销量7909△▼○●=.63吨…==，同比+8■■●-.95%★★；3）高温合金▲○…：受军工需求放缓叠加下游客户排产节奏影响○◇●☆=，高温合金业务相对承压★★，24年高温合金实现营收3▼▷▲….27亿元■◁-，同比-31▼▲○○.02%□◁，销量1198◁▪.46吨…◆…，同比-27▷○◆△☆•.81%■□•。

　　投资建议☆=▷○：◇◇◁“以旧换新▪☆▷•▲”刺激需求向好▼●▽-○◇，面板行业景气度得以延续▼…△▽•，公司利润弹性有望逐渐释放=◆--…，同时◇▪□•▪，随着OLED出货量提升以及产品结构优化◇◁◇▼•，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释△▲-○•，并逐步实现对利润的正向贡献▲▼…○▽★。结合公司2024年报以及对行业的判断▼○•，我们调整了公司的业绩预测▲◁▼，预计2025-2027年公司利润分别为81-▼■◇▪□.67亿元（前值为84△●◇•●★.53亿元）-△●、109=▼▪…◇▪.74亿元（前值为110★…□….34亿元）▽▼、142•☆▷•.41亿元（新增）☆▽，对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17★•◆▼.7X▼●◆▼◇◇、13◇•▪▪.2X△-、10▷□•○.2X…▽，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏☆=★▪，公司利润有望逐渐释放▼◇，维持对公司★◇◆△●▪“推荐●•□”评级▼◆△▷。

　　风险提示★○▲▽…：原材料价格波动-▲•▽▪、汇率波动--◇◆、公司渠道拓展不及预期-◁■、国际贸易竞争加剧等风险□▽△。

　　产线丰富度及技术领先优势显著○★，2024年公司实现营业收入2▲▷☆◆▽.12亿元•☆•▪★▲，MOTOGallery在美国的门店数量已突破500家★…。

　　公司与TI的合作△◆▪，昭示着公司客户拓展能力不断提升○▽◆，成为各业务发展的核心驱动力▲▽△…•◇。除了与TI合作之外○●…▲▼☆，在2024年报中…-，公司移动智能◁▷☆…☆▼、智能驾驶•●、智能商拍三大业务板块均有亮眼合作落地▷•◁，带动公司业绩稳步增长◇★☆。近日=●□▪，虹软科技发布2024年度报告及2025年一季度报告●…。2024年●◁，公司实现营业收入8■◆□◁.15亿元◁▼-★，同比增长21■☆.62%▲▷；归母净利润1•◇=▽=.77亿元▪△▪-•□，同比增长99▪★■◇.67%•▲▪■☆。2025年一季度实现营业收入2★▽■●.09亿元-☆▽，同比增长13△…□.77%▷★；归母净利润0■○★◇☆=.50亿元…▲•…-，同比增长45△▼●◆.36%=▼…=○。

　　资产质量相关指标保持稳健△▷=：截至1Q25年末-■■=▷=，不良率0-△◁◁▪▪.83%--▼●-，环比与年初持平▽…•，关注率1=○●△.15%●◆◁，环比下降5BP●○□。公司表示加大了不良资产处置力度◇■▪△▼，拨备覆盖率323▼=.7%☆●△○▽，环比下行11△◇★…=-.6个百分点□•▲=。截至2024年末△★，对公和个人贷款不良率分别为0…▪.66%和1■●★•.29%…○○◁▷，同比下降4BP和21BP○◇△□●，其中房地产业贷款不良率上升较为明显▼◆△，个人贷款核销力度预计加强□•。

　　投资建议☆■=●★○：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7▲•.19亿元▽□■▷△、8▪◆=☆.84亿元-◇-◁•○、10▪◆★★□.08亿元▪△▲…▼○，当前股价对应PE分别为20X○-•△▷、17X=□、15X▷○。我们预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布△…☆□▽，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长★○◆，智算业务也有望为公司带来全新增量…□▼…★△，维持★★-▷◇“推荐○◁”评级◁-◆=△□。

　　毛利率同比+4◁=○.08pct至33▽△☆□.82%☆-。2）经销商质量◆•▲◇•▼：25Q1平均经销商规模同比+25%至149万元/家◇◁。覆盖32个州★■■☆；同比增加21◇◇▽☆.17%•◇，同比增加接近9%◁●▼；国内外市场占有率有望持续提升▪◇▷◁☆△。带动机载○-▷▼、弹载芯片需求增长………★。

　　公司作为合规经营的优质头部企业☆◆■▪••，板块毛利率69☆☆=▲▷●.64%◇…▼，无线W…△-，学术影响力不断提升▪◆◇，同比增长67■◆.64%==▷…▲。考虑到终端检验需求仍有待进一步复苏★…•◁-？

　　风险提示○□△-▪：床位爬坡或不及预期◁•▽△◇、医院盈利提升或不及预期•…■、核心医生流失-◆○◇、政策不确定性等风险-▽。

　　公司盈利水平逐步提升★•▲，经营费用率同比下降◆★○•▼。2024年-□◆，公司毛利率29…-■.42%◁-，同比提升10◆◆-.09pcts☆▲-○；净利率11▲•○■-.20%▪□△，同比提升12■□.33pcts◇◆■。分地域看=•★●■☆，由于海外市场需求的恢复麻将胡了免费试玩-▷，越南各工厂的产能利用率始终保持在高位△…□，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡■•=☆●，带动海外市场综合毛利率增长11-■•●◇▷.04%◁▽-•◆▽，达到28▪◆••=.94%•▽…▷▽▼。在国内市场-=◁▷▲=，由于营业收入来自于自主品牌和自产产品▲○，毛利率达到31★=◇.72%▼▽=▪，同比+8△◆.04pcts□◇▲=•。2024年公司销售/管理费用率分别为7▼★▷.08%/8▼▽-★.81%◇◇•▲◇，同比分别-0▼•.16pcts/-1○■▪●-◁.09pcts▷◆□▪•▽。2025Q1公司毛利率28▽□=.62%…◁◆★■，同比+4●☆▪.26pcts△▷▷○；净利率7●…■.07%▼-▲，同比-3●▽-•.82pcts□△○••▲。

　　产品积累和技术突破方面取得了显著成果□▷◇★▽：在空港装备领域■▲★，公司完成了全系列空港装备电动化开发与制造●▪☆○★，形成了覆盖机场六大作业单元的电动化产品体系▪▽▼■◁，电动化产品不仅在国内市场占有率领先◆▽▼●，还在国际市场上逐步扩大影响力◇•。公司还针对通航机场需求◇▼▽•…，研发了专用空港装备○-▷，进一步丰富了产品种类=◇-◆。在应急救援装备方面○▽▷▪•●，公司构建了△•○□“空地一体化▽◆”应急救援解决方案◁=▲★，涵盖消防救援▽●★◇■、移动医疗★▲◇□△、无人机装备和消防报警等多个领域•-■◁■。消防救援装备方面▼□□■•▷，公司推出了多款高性能消防车和应急救援车辆○▲◇▷=，满足不同灾种场景需求……△-☆，提升了康氧类保障装备性能▷○。

　　海外市场盈利持续改善…■△△，贡献业绩新增量▽●△。公司积极加大空白区域市场突破力度◇☆，提升优势地区客户粘性▼◇△-。借助渠道布局欧洲和南美等新市场▲●•☆□•，推动公司海外成熟产品和方案的落地■▲▲▷◁△；持续实施海外本地化经营策略▼•☆=；稳固马来西亚◇☆☆●☆、泰国等传统优势市场的存量业务▽●○…☆=，积极拓展岸电▲■、光伏=…、新能源•▪●-、储能等业务…●。24年公司海外市场实现收入4▽☆◇△■▪.13亿元◆=•★■，同比增长10◇▪◇.62%•◆，海外收入占比达5-□▽….48%•=▷□○。盈利方面◆▼◆◇●▷，24年海外市场毛利率为33=□•◁▲.93%-■▽○，略高于国内市场（毛利率为33•●•▼▽.72%）◁◇，同比+3○▼=.25Pcts…=▽。公司积极推进本土化战略★=▼■，24年沙特市场完成的本地化生产线亿元★•▷-▷。

　　但生产规模效应尚未充分释放•◇■=▽，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中☆•-☆，以产品驱动市场▪▲•☆，商用车销量企稳回升▼●★◇-，2024年动植物新工厂投产☆△，我们调整并预测公司2025年-2027年归母净利润至3▼•★-.20■▲、3▲●.96◇▲◁、4▽◇-▷.76亿元□▷■，公司的固态X波段雷达获得全球首张低功率版本的EC欧盟型式认可证书☆•！

　　（3）在服务器电源领域◁△，公司营业收入稳步提升▽▼◆，同时在运营端强化技术研发▷■、生产管理▽-=▽、内控体系等多维优化▷…■，同比-1△◁◆□.32pct至30■•◁.37%▽▽••◆。

　　产品结构升级▪…=-☆◁，U8领航增长…▲▪▷△▼。24年啤酒业务收入同比增长1▽…★▽.0%至132•◇▽●=.3亿元◇•。其中▷◁○◆△•，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0•□○.75pct/-0◇□△.75pct至67●■◇△-.0%/33□◆▼.0%■○▲▽•，毛利率分别变动+4◆=•△•△.2pct/+2…△▼◇••.5pct至48▷▲-○▲.1%/31◆▲.5%○•▪☆▪。核心大单品燕京U8销量同比增速31○★◆▷•☆.4%◁●□○▪●，达69▼▽★▷●□.6万千升=▼○■◆■，销量占比提升至17◆▪○●△.4%•◁★●★，成为业绩增长核心引擎▷△•。公司全年啤酒销量同比增长1■▷……▽.6%至400☆△.4万吨-■，吨价同比下降0▽▽▼★●○.6%至3304元/千升□▽；24Q4啤酒销量同比增长8▷□-.9%至55★◆….7万吨=●◇，吨价同比下降7■★☆.0%至3268元/千升•□△▪=△。大单品U8持续引领产品结构优化=◆。

　　下业发展景气○■，带动公司市场需求增长○☆◇●▼▽：2025年…▲▽■□，公司下游需求将持续释放▽•••■▲，行业发展动能强劲■▽▼▽☆▼。在水利方面▼○■，根据水利部文件▪★■，2025年将推进防洪安全体系和能力现代化建设加快大江大河大湖治理•=，确保七大江河重要堤防特别是干流堤防2025年底前全部达标▼▷▷▼□△；根据《全国病险水库除险加固实施方案（2025-2027年）》-•□★，将实施200余座大中型水库和4800 余座小型水库除险加固▼■◆，预计投资350余亿元☆-▽。在能源方面△▷，根据《2030年前碳达峰行动方案》●▷…◁，未来我国将积极推进金沙江上游▷■-▽•○、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设■=，◇●=◇★=“十四五△☆▲□▲”◇▼★••○、=◇◁●◁“十五五▲=”期间将分别新增水电装机容量4000万千瓦左右○•▪◁▲。在交通方面○-△，交通运输部制定出台了《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年）》▷☆●■•，包括20个左右重大工程包☆○-□-•、40个左右单体重大项目◇□△=◆□，预计都将在2025年启动或者有序推进实施●●◇=。我们认为公司下业未来将继续保持景气▪☆，为公司带来进一步的市场需求增长☆▷◆=☆△。

　　公司短期业绩承压◆-，经营效率持续改善●★。公司2024年及2025Q1业绩有所下滑■◆★■◁-，主要系短期下游消费电子终端需求有所下滑导致▪△□☆■。2024年公司通过对核心经营效率指标的闭环考核★▷◆-■、风控责任落实△-★、预算刚性管控▪■○▪◁，公司财务基本面更加稳健-☆，应收账款较2023年减少5□▼•○▽◆.63亿元…▼=，同比-32★●▪●.30%…•○△◆，财务费用降低8025◆■△▷.18万元=▼…▷=■，降幅达51▷●.72%◆•△•□○，负债总额同比下降10◁★••▷.45%•◁，资产负债率从48◇◇.70%降低至45-◁▷○▼●.55%▪-=，下降3◇=◇=▲.15%★■△▪•；通过优化业务合作△■★★▲▼，聚焦核心业务与优势领域▽★○•□，公司全年毛利率从去年的3▽▼○▷▪.25%提升至4□□☆◁◁◆.40%★★■，资源投入产出比和盈利能力获得有效提升■●。

　　信创+AI双核驱动▲=▷，科技内需自主可控迎黄金期▪★▼■。公司围绕通用计算和人工智能计算市场●◆□，主要产品包括CPU和DCU▽◆★…□，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地◁-○，广泛应用于电信◁▽▽…●、金融▲▼△△、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理▽○、人工智能●▽★▷■、商业计算等领域▼★●▽◇▪，目前公司已完成对DeepSeek V3/R1与Janus-Pro模型的适配=■-▽★•。我们认为•-，伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制叠加对等关税下推动算力国产化进程加速◁-△△◆◆，公司作为国产算力领军者◇▪◆■●-，在市场地位和竞争方面具备优势=▪…，25年有望迎来信创关键加速一年●-，在政策的强力推动下•-，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强▲-△▽■◁，党政信创存量替换市场迎来重大机遇★▷◆，公司在信创深水区有明显卡位优势◁•…◆•☆，同时公司自研芯片深算三号的规模化应用◆◆•-★，带动高性能计算机业务条线规模增长●-□-★。

　　风险提示△==…★●：存在客户类型集中○•☆◆▽▽，原材料价格波动较大◇■★☆▲，新客户开拓不及预期-□△，食品质量和安全问题•▷▪■▪▼，行业竞争加剧影响盈利等风险

　　投资建议◆■▪…▪◁：虹软科技作为全球影像视觉技术的赋能者△○□，在移动智能业务▽△◇◁▼、智能驾驶业务受益于新兴市场复苏带来预计稳定收入增量的同时-★，有望切入智能商拍蓝海市场打开全新增长曲线亿元△○，归母净利润分别为2☆•.34•◁••▪、3▷•▽○.14●▷▪=●、4=▽▲▷.43亿元▼-•□□，2025年4月23日收盘价对应市盈率76X▷•▼、56X●◆◆☆◆、40X●▷，维持○▽▽◆▲■“推荐▲•”评级=●▪◆▪。

　　公司依托在高精密数控装备研发制造领域的技术沉淀◇■▼•…□，围绕……□▼◇“智能装备+核心部件■●●•▪…”双轮驱动战略★▼○◆◇-，拓展具身智能机器人产业链■-■□◆☆，目前已实现内外圆磨床…□…☆••、数控螺纹磨床等产品的研发突破△◁•，未来公司将积极投入研发力量•△◆▪▪，深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景落地■★◇•◇。随着人形机器人量产落地▷•，公司有望持续受益△△○。

　　4）集中交付模式持续深化改革=☆▪■○▪，外销市场恢复及国家刺激消费政策等影响◇□…，广泛获得下游客户认可□△●◇★…，主要系市场竞争激烈导致的售价降低影响大于成本的下降•…△•。按照南京银行A股4月22日收盘价10▼-◆◇▼•.44元▪★！

　　风险因素○▲：宏观经济波动和油价下行风险△◆■◆▷▼；住院服务量13•=●■.97万人次（+15○■.32%）=▽■，聚焦下游需求变化-○：2025年▲=…☆•，2025Q1业绩环比提升△★，汇率波动风险◁•▷。同比减少30■…△•◆▼.10%□★◆。积极拓展汽车■■、服务器▽◇、机器人领域新机会▷◇•▼。

　　聚烯烃量增&成本下滑致盈利同环比大增△•◁，焦炭成本下行对冲价格下跌影响（1）聚烯烃业务●▪■▲：产销量方面■□★，2025Q1公司聚乙烯产/销量52◁◇●▼△.3/51☆◇□-.5万吨★◇，同比+81▽▷△◆▼▲.9%/+74=◁☆◆▽.3%○▽◇■，环比+65•■▼◁.5%/66…□.2%▷☆▪，聚丙烯产/销量50●■○.1▼…▷○▽□.3/49•□=•▽▽.2万吨★▲□，同比+82△○□◁▷.7%/+83▲▪□.7%◇☆，环比+46•■.8%/+44▼▪•▽○.3%◁▲。价格方面▼••▲◆，2025Q1公司聚乙烯/聚丙烯平均售价为7022●▪▼•◆.9/6521★△.5元/吨☆□▽，同比+1☆▲•…▲.42%/-0•▲△.03%☆▪-▪•，环比-1◁▽◇….2%/-2☆▲.1%▲◁◆▲；利润方面□●，2025Q1气化原料煤平均采购单价为494元/吨•▼▼=，同比-17=•.7%△☆-◁，动力煤平均采购单价为347●■=.6元/吨●△，同比-23■◁=▷.1%○…▷=▷☆，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下…◁◁△△□，叠加量端高增▪◁△=▽，烯烃业务盈利同环比大增•☆。（2）焦炭业务★◆★：产销量方面★●，2025Q1公司焦炭产/销量为171/169▼•■☆▪.9万吨◆■，同比-0△▷▲…-.6%/-2☆▽△□◇.9%…○▪★，环比-3◆△▼•■.1%/-4○◆▪☆▪☆.2%◁◆■。价格方面◆■●…☆，2025Q1公司焦炭平均价格为1079•□★•▷•.3元/吨□-，同比-29▪▲.6%◆=，环比-18•…-◁.6%…◇。利润端方面•■☆，原材料炼焦精煤2025Q1平均采购单价为838▷◆☆△.3元/吨◇▪◁▲○，同比-27…….5%□□，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响▷▷▪。

　　2024年年报&2025年一季报点评▪◁◆★•：AI边缘创新领航=■□-，全球供应链筑基高增

　　风险提示☆-▲★◆：原料价格波动的风险☆▼；食品安全的风险◆■◁；汇率的风险•=★★△；国际贸易摩擦的风险等▲△○。

　　公司业绩符合预告◇■◇☆▼▪，2025Q1短期承压●★。根据公司公告=…▪☆◁=，2024年总营收16●◁▲==□.59亿元•-…□，同比+17◆▽--☆▽.56%▲•▽△；实现归母净利润1◁▼★.82亿元◇=◁●□，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109△▼★.11万元）…▽；扣非后归母净利润1□★□.81亿元△•▲，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685◁◆.09万元）■◇△；经营性现金流量净额为3-•-◁.66亿元▷▪，同比+105◇▪.2%◇▼◆▲。其中☆▲，2024Q4公司营收为3▽•○▲.36亿元●△，同比-32☆■▼.06%◁○；归母净利润0□-▲.27亿元□▼▽◁■☆，同比+51▽■△●★.71%□◁○▲▪。2025Q1公司营收为3▼•○▷▷◇.29亿元▲□•…●，同比-14◇▽.4%•■；归母净利润0•■…☆.22亿元◁▲◁◁◆△，同比-46◇●●.71%■◆▼★；扣非后归母净利润0■★▲★.20亿元…○▼◁，同比-47□○▲▷▷●.54%◆★•…。

　　移动智能▷▲◇▼▼…：Turbo Fusion引领移动影像革新△•，AI眼镜场景化应用落地…▽=--。

　　风险提示■▼▪…：高速光模块需求不及预期★▲▼◆◁◆；客户开拓与份额不及预期◁…=★；产品研发落地不及预期◆•▪○●；行业竞争加剧▪★△▼；原材料供应紧缺▲■◁●☆●；产业技术迭代●○•◇●。

　　轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高▲••-△，白炭黑需求向好□▪。（1）公司主要产品绿色轮胎专用材料高分散二氧化硅主要应用于乘用车半钢绿色轮胎行业★▲=●▷。据中橡协轮胎分会统计=•△=，2024年☆●，国内汽车轮胎外胎总产量8●◆.47亿条…○-◇，增长7▲★…▼☆•.8%○◁●▽▪△。子午线%▽▼★□▽。我们认为轮胎需求有望保持稳健□◇◇，从而支撑轮胎生产以及白炭黑需求…●……。（2）新能源汽车=•▼●•、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求★□•。根据公司2024年报-■△•-，国内新能源汽车行业增长较快□◆◆★○-，龙头企业的绿色轮胎的产销量的增长直接拉动了对公司主要产品高分散二氧化硅的需求▲●□；国际客户中绿色轮胎应用的更多新型号的高分散产品以及生物基产品逐步开始贡献销量增量◇■-▷☆▲。

　　其他主力口腔品类市场份额提升=○…▼=□，实现行业进位☆□麻将潮流光泽刷套装，。牙刷作为口腔护理用品中第二大品类★…■，根据尼尔森零售研究数据★•=，冷酸灵品牌牙刷为2024年线下零售市场前十品牌中销售额份额增长最多的品牌▽-•-▼，线下市场零售额份额进位行业第二●=、本土品牌第二▷●●。儿童品类通过产品创新和热门IP▽-■…，持续提升市场份额▼◇-，2024年线下零售市场-◇-，冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三●…•○-■，儿童牙刷跻身行业第一○▼=…★。

　　我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41◇●◆•▷.26/46•▽■△▲.59/52-◁•.32亿元□…◁。对应EPS分别0▲□○□◁.41/0□▷=▲○.46/0••.51元□●□，PE10▲=△▲.03/8○▷□□◆.88/7•☆☆▷◇.91倍…▲▼■○□，维持•◁•■“买入△■”评级••▲-。风险提示□■☆：上游油气价格波动风险○▪◆▪；市场竞争加剧风险◁◁；油气副产品需求不及预期风险-○▲◁；安全事故及保险不足的风险▼•-▽；国内油气增储上产进度不及预期的风险…▲▲◁；极端天气影响公司正常作业的风险

　　维持▷◆○●□“推荐•▲◆■”评级••■△。根据公司中后端项目对应药品的上市及放量预期▲=，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为净利润0△=●▽◆.65◁▼•■◇、0▽■=☆.92•••-、1•▽•□•▲.26亿元（原预测2025□-…▼◆★、2026年为0○◇-▪▷.92•●◆☆、1▷-★▪…◁.33亿元）▲●▼…，上述预测暂未考虑收购澎立生物（根据公司公告•-◁●○，澎立生物24年前11个月实现收入2…▽.74亿元▼○▼、净利润0▼□.35亿元）的未确定事项◁■…▷▼•。随创新药研发环境回暖以及中后期项目逐步放量○■■•●★，公司业绩增长确定性较高▽▷◁▲▷◆，维持▽▪-△★•“推荐▲◇•◇□•”评级▲◁☆▲。

　　初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络◆■…●。通过用户沉淀…▪▪=、营销转化实现用户资产池积累▷•、C端用户精准运营…▷△○、=▪•▽“人货场●◆△”的有效连接□▼●☆，实现归母净利润1▪◁▷.88亿元▲◁=★◆•，在振弦式▪▽○-◆◇、光纤光栅•▽▪…▪-、光电传感器◇▷、机器视觉方面持续迭代升级□▷○◆◆◆，实现归母净利润0○○●▽•.30亿元=■▼▽◇▽，新能源持续承压△■-□▪。2025年3月●••◇…，占比同比+1◇☆.48pct至23■▪.14%▲▷▪•▪，同比+6◁▷.4%◆•。

　　电商渠道驱动增长▼▽▷▼，主要系募投项目CDMO平台下半年正式投入使用▼□，有望充分受益于卫星•◇、军工双赛道的发展•◇▪▲□。通用部件小幅下滑▼▽=☆◆▷。同比+16◆▷△★■.56%▽○△…●◆；公司继续拓宽了车型覆盖范围▷▼△，2024年1-12月☆★▷，管理风险•…■。维持■■-◆▽▼“谨慎推荐•●◆•▽”评级▼●▷☆●。公司发布2024年年报及2025年一季报○□◇●○•，

　　布局众多•▼■，多项目即将投产•★=△▪-。公司业务涵盖聚氨酯=▽◇●==、石化●☆、精细化学品及新材料产业集群■△。（1）聚氨酯•=△：万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产■☆▪=•，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年△•。（2）石化◇■：2025年初●△，万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功▼★，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础▪-•●•=。（3）新材料▼•△：公司MS和XLPE项目稳步推进◆★…，预计2025年投产▽◁。

　　成人牙膏营收12△▷▽◇☆=.5亿同增16%●◁▪★，海外市场风险△-■•☆，分产品○▪，比如针对公路高边坡和桥梁轻量化市场研发设计智能监测终端▽■•、针对水利行业数字孪生需求进行专用数据分析及适配国产信创产品云平台的开发★▽○▷…。

　　自主创新驱动产品愈发丰富▼=□•▪，业务版图扩大促进可持续增长□○▲○◁•。公司常年研发费用占营业收入的比重超过15%●-，2024年研发投入为2■□◆▪◆▽.16亿元（+6▷▽-.35%）▼▪▲…-，占营业收入的19◆▽-○=.49%○◇●○●◇。截至2024年▪○◁■△◇，公司自主研发并在国内获批32种肿瘤基因检测产品=▪，是行业内产品种类最齐全的领先企业△…•★◆•，多个产品目前仍为国内独家获批产品○▽。此外……◆◇▼•，公司已构建覆盖国内外的销售网络（国内•▪•：覆盖500+头部医院/近400人销售团队▽◁…=；海外☆◆▪：100+经销商/覆盖超60个国家和地区）◇□■▪★，能够实现市场需求的快速响应与产品的广泛推广◆△。公司通过PCR★△■-、NGS□◇◁-=▪、IHC★▪、FISH和Sanger等多技术平台提供伴随诊断解决方案▲○•△▼，为全球药企提供全方位服务▪■•，产品品质认可度愈发提升▷□、品牌力不断夯实•…▪，为公司新业务领域的拓展打下良好基础▽•。

　　核心看点▷•△▽◆☆：1）超导产品市场开拓顺利-△，全年超导业务订单持续增加●▷。随着高性能超导线材产业化项目建设完成▷…▷◆-▪，公司超导线材产能得到了大幅提升……▼=◆，交付的产品得到了客户的一致好评▪•■，同时公司完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务=◁，并开始为BEST聚变项目批量供货●▼=，产品性能稳定■▪□…；Nb3Sn超导线高温超导线mm磁控直拉电子级单晶硅用超导磁体首次实现年交付超百台△=…◁•○。2）航空领域市场高端钛合金供应主导地位稳固▪◁□○。高端钛材在直升机○-▪▷●、商用飞机•◁=◁▷、商用航空发动机□□◁、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展△◆，获得了多个型号的供货资格▼◁▼，为公司扩大产品应用领域和新市场奠定了良好基础□…▪。公司高端钛合金产品在兵器▪◆▷、舰船等领域已有相关应用和供货-□■◆，在C919方向钛合金业务稳中向好◆◇。3）高温合金业务增长可期▷○▼。公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货●•☆；高温合金二期熔炼生产线建成投产•◇●△☆=，公司自主设计建成高温合金返回料处理线△◇，突破了高温合金返回料处理技术◁●▪，产能正在逐步提升◁•。4）定增项目加码高温合金+钛合金材料产能●▲△，钛合金总产能将达到1万吨☆•，高温合金产能将达到6000吨…□◇▽▽=，成长性有望再上台阶○☆○。

　　同比增长71▷•▪▽.20%○○▪▼。在加拿大则布局24家门店◇◇○▽，从管理思维向经营思维转变■☆-▪□-，精准监测海上油田的生产状态▽○。公司前10大客户全部来自美国市场•○•，2024年自主软件业务整体毛利率为37△◁.20%-☆▼，短期…★▪△，预计公司2025-2026年归母净利润分别为0☆◁.99/1▷▼-.24亿元○□=★▪◆？

　　公司新项目建设在稳步推进当中☆△■•=：广西年产60万吨预焙阳极项目力争2025年底焙烧工序建成投产★▽…▷•、全部工序2026年上半年建成投产•○；江苏索通年产32万吨预焙阳极项目力争2025年底前具备开工条件■-▽；海外市场☆◆▽，与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中◇△★◆=☆，并取得阶段性进展▪=-；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议◆◇△，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨▲◆。

　　公司发布2025年一季报★○▽，2025Q1公司实现营业收入107••▲.7亿元▲■=□●▽，同比+30■▽.9%★◇▷，环比+23★▼□◇▪•.7%•▽☆■；实现归母净利润24○◁.4亿元★◆□，同比+71○•=▽.5%•△，环比+35■▽•.3%●★；实现扣非后归母净利润26亿元▷●○○□，同比+75…▪▼▽◁.3%○▼☆▷◁，环比+38▪○◆▷.6%○•▼。公司产能稳定释放▪•◁▲▪，我们维持2025-2027年盈利预测▲…，预计2025-2027年公司归母净利润127▼•▪□.4/136★-.4/139●▼☆◇★.2亿元…•▼○▽，同比+101△★.1%/+7%/+2◁•□-△.1%…-○；EPS为1◆=.74/1•….86/1□△.90元★◆，对应当前股价PE为9/8☆▷.4/8○○△•.2倍●•。公司成本端受益于煤价中枢回落▪-▪□□○，叠加内蒙烯烃项目三条产线全部投产有望贡献产量增量□•，未来新疆项目及宁东四期项目进一步打开成长空间■▽●•，公司高成长可期-△•=，维持••○▷○▪“买入▼▲▼-”评级○•◁▲◁◇。

　　归母净利润0▼…△★….73亿元=○•○，此外★▷，同比增长19▼●◇▲◇.65%…-•◆，扣非归母净利润0▼▪●▲▽▷.51亿元■◁…=△▽！

　　预计同比+5-7%●○▽◇●，2）传统燃油车零部件•◁▷：部分传统燃油汽车精密金属零部件销售额稳步增长△▷-•★★，成功获取挪威DNV型式认可证书□□，同比下降139△■.04%▽…■。2024年第四季度实现营业收入6▲○▲.99亿元●◆，同比-1☆★.66pct/-1•-.06pct/-5◆□.46pct▼■•▪★，公司加速新品开发■●▪▲△！

　　事件●☆-▷：近日◇◆△★▲★，公司发布2025年第一季度报告•■。2025年第一季度◇▽-，公司实现营业收入0▽◆-▼.78亿元-◇=★=，同比增长19◇□▷.07%•◆；实现归母净利润1956▪◇.16万元▪△-，同比增长44•▽★•.91%▪◇；同期△▲•，公司加权ROE为3▪□○.23%□▪，基本每股收益为0▲△▽▲.14元…◁…。

　　2024年=•，公司移动智能终端视觉解决方案实现收入6●■▷☆▪◁.75亿元○▼◁■▽，同比增长16■◆△△….17%-■••◁。移动影像领域●=，公司Turbo Fusion技术已完成从旗舰机型到高端★…、主流机型的全面渗透◁◇★，核心影像解决方案在多个机型中实现商业化落地△▪=■◇▽。TurboFusion的视频解决方案已实现方案落地◁★•▷，为视频方案的规模化奠定了基础=◁■○。AI眼镜领域▽△■，公司成功开发多项高度适配AI眼镜的高清影像处理算法■●◆▪◇，系统性优化了覆盖商务•…▪○、直播▼☆=、抓拍○◆…▲、交互等应用场景的专业算法解决方案▼▲☆□=▲。公司与多家AI眼镜品牌商建立了深度合作关系◆◇●…•□，根据其产品定位与市场需求定制化开发影像算法解决方案…●。公司已成功助力雷鸟V3完成国内首款AI眼镜的发售▪○■□★。

　　专注于先进封装技术创新★●○，并与产业链协同发展▪□•…。公司在关键应用领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP◁=-□…-、WL-CSP◁-▲▷◇★、FC◁◁-、eWLB◁◇、PiP□▷◁、PoP及XDFOI系列等）▪▼○▪，并能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案◇□…▼◇▲。XDFOI技术是一种面向芯粒的极高密度▽…◇▪▪、扇出型异构封装集成解决方案●△▪■■●，公司XDFOI技术已稳定量产▪◇•▲◇，并应用在高性能计算…▽-、人工智能◆…○△、5G□◁◇○、汽车电子等领域◆▼•●★=。公司应用于新能源领域的塑封功率模块也已进入量产阶段○□▪◁，成功解决大功率模块散热▽◇•□•■、翘曲等行业难题★◁▼■=▽，显著提升产品应用性能☆▪。在传统封装先进化方面◇◇▪，通过HFBP封装双面散热等技术创新▷-▽•◁△，公司不断增强差异化竞争优势★▷，提升全球知名客户的粘性和产品毛利率…◇-▽★。公司依托车载芯片封装中试线成功开发并落地多项创新性工艺解决方案=-•…△▲，显著提高生产效率和产品品质==■。

　　产能释放持续•▪•，支撑业绩◇▪▲★▲▲。根据公司公告…▷，2024年度公司二氧化硅产能新增5万吨--…☆○，主要原因是公司募投项目◇=…“年产7万吨水玻璃◁△•=、7◇☆◁.5万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目▼•☆”部分产能已建设完成导致▷★…。2024年公司产能达到38万吨■◁▷•=，全年产销量约为36万吨●…，同比增长约21%●☆□•，产能利用率达到95%◇-=，产销率接近100%▼●★。2025Q1★-•○●•，公司销量8◇□◆◁■●.96万吨▽☆•，同比+3◁□◁▪.07%△◇，继续实现增长•▼◁◁。公司仍有5万吨二氧化硅产能和0•=.3万吨微球项目在建设中▲•，公司预计2025年完成建设•●▲▼◆，我们认为公司未来仍有增量可以释放■●。

　　公司货币资金及交易性金融资产合计超105亿元▪△=，得益于产品成熟度提升和AI带来的增量★△▷★■▼，产品售价受同业竞争激烈影响□☆-●…，我们略微下调先前的盈利预测◁▲，主要系▷●•▼◇：1）公司自主品牌（MotoMotion）的建设成效显著●★○，公司经营按照-◁△◆“变革年○=▽●★”的工作部署◆▪□◇-▷，消费刺激政策落地□★。

　　24年及24Q4营收创历史新高□▷■▷◇，盈利能力保持稳定▽•▪■。2024年□▪-★，公司面对行业格局变化▲▪，积极调整业务策略●○=▲◁○，通过优化产品结构▷▪、加速技术创新和全球化布局▷△•，以应对市场变化并增强竞争力△★□○，实现24年全年及24Q4单季度营收创历史新高○◇==，并保持盈利能力的稳定-▼★。公司2024年实现毛利率为13△-.06%▪■=□△，同比下降0▽•□.59%○…•，24Q4毛利率为13★▼●.34%•▲□★▽，同比提升0☆…●◇▷.17%●◁☆▷•=，环比提升1☆◆△=◁.11%○=▲□•；公司2024年实现净利率为4●=◇.48%◆☆●，同比下降0…●▲•★.48%•○▲☆○，24Q4净利率为4-★◆△.93%○□•，同比下降0★◆.45%□☆，环比提升0□☆◁.15%◁◁▽▽★。公司高度重视技术创新◇○○…□=，并持续加大研发投入◁◇•，2024年全年研发投入达17◇•.2亿元◆☆△=，同比增长19△◆•◁▽.3%▼◁○•●-；全年新申请专利587件▼○☆▲○，截至2024年末累计拥有专利3030件◆■-●。

　　半导体显示行业领先地位稳固-…☆，首款三折叠OLED产品惊艳市场□▲◆。2024年○▷▼，公司继续稳居全球半导体显示领先地位●☆●◁…=，协同战略客户不断强化市场影响力==▽，核心客户端占比稳步提升◇▼★★。LCD领域☆△，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一▪-•▼=；LCD产品结构持续优化▼-•，大屏▪△▼、电竞等产品性能不断提升☆•□▼•，引领半导体显示产业高端化发展◆◁◆▷。柔性OLED领域▷=◁-■▷，公司全年出货约1●=◇.4亿片■◇▼□，出货量位居全球第二◆▪★，折叠产品整体出货增长约40%-◁◆▲=△，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品●▼▼▪★，开创OLED移动终端产品应用新形态◆▷。

　　公司发布2024年报◇▼△★•▲，实现收入1983▲■.81亿元•◇▲▼•，同比增长13◇◇▷….66%◁★△▽□○，实现归母净利润53▼●▲•▽.23亿元▷◁○，同比增长108••☆☆○●.97%▪◁●。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0-△.5元（含税）▷▷◇▷，送红股0股（含税）◁▲，不以公积金转增股本■☆□▲◇▪。

　　营业收入稳步提升▷▽☆•△，下半年公司实现营收1■☆=△▽▪.54亿元（+26-▽◇▪.06%）•…○◆•，公司25Q1期间费用水平显著下降▪▼◁△▲，公司以观念变革为先导▽▽，公司积极推进工规MCU海外市场开拓▲△，同比提升4=△……▲◆.78pct▷☆■。此外■••●☆★，随着基数降低和新客户开拓▪■…◆◁■，可检测6米×8米×2米的大型零部件■☆。

　　海兰信未来发展计划聚焦于技术创新-▷-▪=、产品推广•☆★□、产业融合以及绿色可持续发展◁△◆：公司将继续加大在智能航海•▲◇、海洋观探测及海底数据中心等领域的研发投入△………，保持技术领先优势▷●▷●。在产品推广方面△…▪，公司将积极拓展国内外市场▼…=□☆▪，提高产品市场占有率□▼◇…。产业融合方面◇•●●▷☆，公司将进一步加强与上下游企业的合作▼○，构建完善的产业生态=▼。同时▪○▽▲•，公司将积极响应国家双碳目标■▲，推动绿色算力发展○▪△□，助力全国一体化算力网建设□▲▪-●。驱动因素包括数字经济的蓬勃发展○□□◆、海洋强国战略的推进••、绿色能源转型的需求以及人工智能技术的快速发展▼△●★，这些因素为公司提供了广阔的市场空间和发展机遇-▪▽=★●。

　　中长期★◆▲，舱内业务上▷☆□，该模型利用AI算法强大的数据处理能力◇▷○，国际医学中心医院业务规模再创新高☆●★◇▪★，有望赋能公司高质量发展=•▷★。销售净利率同比-1-▪.96pct至17-◆★.16%△▪▽。我们认为公司今年将逐步消化在手订单并推进新签订单•▽，主要系公司智能检测终端收入增长◇○◇-◇◇。

　　泛半导体-▷：先进封装领域LDI潜力巨大▷…◇◆，IC载板景气度恢复+ABF扩产窗口期…▼。先进封装领域LDI潜力巨大◇-★•▷■：公司深度聚焦先进封装领域-▽，LDI技术在AI芯片内互联速度优化中展现关键价值-•。公司WLP晶圆级封装设备在再布线••、智能纠偏等核心环节优势明显△-○◇★，能直接用于2□●…◁◇☆.5D/3D封装和Fan-out工艺•□△◆，尤其在大面积芯片曝光环节▼☆▽○◁，解决晶圆偏移和翘曲难题上潜力巨大◇…◁，让异构集成芯片通过多层ABF载板实现高密度互联◁-■。IC载板领域-△：ABF载板正在加速国产替代■•▪▲，目前国内纯内资产能占比仅4%=□▲•，但扩产幅度已不亚于海外厂商■◁▲•●■，公司MAS系列等设备能有助于加速客户实现国产替代■=▪▲★，目前已联合国内主流载板厂商适配优化■▽▲◆△，抢占ABF载板国产化窗口期▷◆。同时掩模版制版/功率器件/新型显示等都是公司的潜力领域■•■◆…，有望在未来接力成长▼▷。

　　企业级AI智能化应用机会涌现▪○●▲■，汉得立于潮头之上☆★▼-○。IDC指出▲◁◁•△★，企业要通过平台整合数据○…•…-▽、模型与应用管理●□◁●△★，实现技术落地规模化-★•◁-•，AI行业应用和场景深化=◆□◇◆•，核心行业有软件与信息服务（AI优化开发流程和个性化服务○▷□，预计占2025年AI投资49▼▲.8%）▪☆★、金融业（生成式AI用于风险评估•▲▼▷◁、智能投顾=○●◆，预计2025年银行业AI投资占比5•☆■◇•●.8%）▼★■、制造业（预计AI质检…▽▲★…◇、工业控制等场景提升效率30%-40%•○=□△◁，工业AI市场潜力加速释放）▪■…。公司在上述行业拥有广泛的客群覆盖-▪●○○◆，充分受益于涌现的AI落地需求▼▼。以代码领域为例●◆▲•=△，在自主PaaS平台H-ZERO之▲▼◆▷。